第一个观点：节奏

上半年预期强化的节奏比下半年好，一季度又是我们觉得斜率更高更确定的阶段，一季度会比二季度好。

第二个观点：标的选择

从周期底部布局一般会经历两个阶段，第一个是找周期的阶段，是风险下的机会，第二个阶段是机会下的风险。

第一个阶段最关心的就是能不能熬过周期底部，历史上熬过周期底部的标的表现会更抢眼。

第二个阶段随着预期的逐步增强，大家对风险的担忧更加缓解，更关心弹性的问题。

目前处于第二个阶段。结论是估值和弹性更有空间的标的会更有表现，不管是大票或者是小票。

///////对猪价的看法///////

预计后续会超预期下跌，但是现在市场上对猪价预期其实不是很明确，核心原因是农夫会通过提前出栏或者压栏等干预，导致猪价运行方向和深度难以确定。抛开市场预期，从现在已有数据与养殖户可能的行为模式，来推断后续猪价会怎么演绎。我们现在知道的信息有两个：第一能繁母猪存栏量在6月达到高点，对应新生仔猪出栏量高点在7~10月，按照正常的110公斤出栏，育肥猪的高位应该位于今年1~5月份。第二个信息是养殖户的三种行为模式，正常出栏、提前出栏以及压栏。我们首先考虑两种极端情况，第一种是提前出栏抛售，这样的话春节前后猪价的压力都不小，因为整体供给出栏量还是增长的，提前出栏造成的均重下滑难以完全平滑供给量整体的增加，而且抛售猪价会下跌。第二种极端情况是压栏，这样可以一定程度缓解春节后猪价的压力，但是不能无限制的压，因为供给是只增不减的，越往后推移的话只会导致猪价更猛的下跌，导致整个行业进一步去产能。

市场认为猪价不会跌破14，一部分是认为提前出栏可以缓解，一部分是从成本考虑期货一但跌破14就会有散户买入。但是我们认为成本是价格的间接因素，直接因素一定是供需，由于现在到节后是供过于求，那么价格往往会下跌来寻求更多需求，而生猪行业需求相对刚性，往往供给量稍微一多，整个猪价都会大幅下滑。从价格上也能印证，因为供给大幅上升，从一月开始猪价就开始不断下滑，而且上周末猪价下滑更加明显，甚至东北出现低于14的价格。

所以从已知信息综合分析所有情形，1~5月份猪价下跌基本上是确定性事件，并且下跌深度往往会比市场预期更深。母猪去化也是确定性时间，并且随着时间推移，农户的资产负债表也会收缩更加猛烈，从而使产能非线性去化，从而推动整体的反转。

///////能繁母猪去化///////

市场一直担忧母猪去化不足，我们认为随着行业现金流缩紧以及猪价下行，行业会加速去化。

农业部数据，从21年7月开始去化能繁母猪，环比下滑0.5%，接下来环比进一步加大，到11月环比下滑1.2%，从产能高点已经下滑了7%。从三方数据来看，环比下滑是1、2月由疫苗毒影响，环比下滑5%，从6月由于行业亏损，环比下滑3.7%，累计半年下滑13%左右。从协会、动保等数据来看，11月同比下滑都在15%左右，相对最高点下滑幅度更深。这些都说明实际去产能幅度相当剧烈的。上一轮年底自繁自养每头亏损三百多元，年后去化也是非常迅速的，而这轮年底自繁自养每头亏损七百多元，年后预计会有非线性去化的过程。

///////行业估值///////

头均市值的情况来看，22年最便宜的傲农生物1226元/头，天邦生物1600元/头；22年头均2000~2500的有大北农、正邦科技、唐人神、巨星农牧、中粮家佳康，3000左右是华统股份和新希望，牧原在5324，温氏在5151。

回顾历史周期，牧原历史最高21300，最低3270，历史平均9300；温氏历史最高17000，最低3000，历史平均7500左右；正邦科技历史最高12230，最低782，历史平均4500；天邦股份18500，最低1100，历史平均5150；新希望历史最高36000，最低2400，历史平均7500。

从PB看，各个公司均处于历史底部，除温氏（先2.36，上轮周期高点6.8，低点1.3）、牧原（现5.6，上轮周期高点16.4，低点2.9）外，其余公司PB均处于低于上轮周期低点。

总结：我们目前判断母猪将进入加速去化的阶段，预计到一季度末有望叠加到12%，加上行业现金流趋紧，有望催化行业在22年4~6月开启反转，而且目前从估值和头均市值来看，大部分都在低点。

///////出栏情况///////

12月报来看，出栏量增长，体重连续三个月降低，产能淘汰还在继续。2021年12月份全国生猪均价环比是下降的，仔猪价格略微提升，但是仔猪的月度销量是继续降低的，说明现在销售仔猪是无利可图的，仔猪场的盈利能力继续降低，后续仔猪价格下降会预计使其进入亏损阶段。

从体重看12月出栏体重继续下降，已经连续下降三个月。主要原因还是为了应对未来猪价下降，回顾历史也可以看到体重下降是产能出清的一个重要方式，当行业低迷的时候，平均体重会回到标猪体重。