恒立液压调研纪要20220222
夜长梦山
2022-03-01 10:18:38
恒立液压调研纪要20220222
一、管理层介绍
- 公司近期经营情况：从销售订单来看，公司1Q22的订单相较4Q21有所增加，订单整体情况连续三个季度向好：
- 从挖掘机板块来看：1Q22受行业景气度下滑影响，公司油缸和泵阀均出现10-20%的下降幅度。而2021年一季度基数较高，因此整体需求还算可观。
- 从非挖板块来看：非挖部分增长明显，1-2月份的非标部分增长了60-70%。
- 从整体情况来看：油缸和泵阀板块均优于行业表现，未来有望在增量行业和出口方面实现突破。
- 增长点：从油缸来看，今年油缸板块的增长点在于高机和新能源领域，属于非标行业的增长；从泵阀来看，泵阀板块的增长点在于高机和工业领域，两个板块都有望实现翻倍以上增长，将对冲部分挖机行业下行所带来的负面影响。
- 从海外市场来看：公司出口中，非挖油缸增长比较好，非挖泵阀也会有比较大增量，进入了JLG。北美地区市场受到关税影响，但公司产品交期短、研发周期短、产品服务优，并且经过价格调整后，其他地区的竞争力很强，品牌知名度逐渐提升。
- 份额和产能：公司油缸今年有所降价，但需求向好，市场份额有所提升，新增订单较多。相应的，今年可能会扩充一些挖机油缸产能；挖机泵阀方面，预计中大挖还会有份额提升，今年切入了几个新的型号。
- 从整体来看：。2021年表现明显优于行业，油缸增长了20%（出口增长），泵阀增速也超过20%（份额提升）。希望2022年挖机板块做到相对平稳。
二、问答
- 2022年公司展望：
- 价格方面：早期相较海外厂商，公司的主要产品不具备价格优势。随着公司进行价格调整，公司价格优势明显，国内市场份额回流。
- 产能补充：公司早期主要服务于头部客户，随着产能的扩充，公司在保证头部客户供应的同时，能够兼顾部分尾部客户。
- 2022年行业展望：2022年公司在油缸和泵阀领域增长较快，中大挖市场份额会伴随新挖机型号的切入做到持续提升，把握新产品、新行业和出口方面的增量。1）油缸方面，预计2022年油缸整体稳定，挖机下降和非标上升对冲。预计2022年非标油缸收入增长20%-30%左右，销量增长应该明显高于收入增速，因为高机、新能源等油缸价格明显低于盾构、海工海事等。2）泵阀马达方面，如果挖机行业下滑20%，预计公司做到收入持平。而如果伴随稳增长支撑，挖机行业出现小幅下滑，预计公司泵阀马达有望实现10-20%的增长。
- 挖机行业份额仍有较大提升空间，未来增量或将为非挖行业：公司目前小挖/中挖/大挖市场份额分别为50%/30%/10%，公司未来将持续提升迷你挖和中大挖的市场份额。大的增量主要来源于非挖部分，2021年非挖泵阀在泵阀收入占比大概10%，今年营收占比有望实现翻倍增长，进而占比达到20%以上，毛利率有望维持现状，甚至小幅增长。
- 费用率展望：在收入略增的前提下，公司销售费用率和管理费用率会持平或小幅下降；研发费用率维持在6-7%；财务费用率受到人民币兑美元的外汇影响，具有较大不确定性。
- 排产：1、2月实际生产和排产来看，没有太大差异，这几个月油缸是满产的，1、2月非标油缸排产和预期排产同比翻倍。
- 挖掘机份额，国内市场进一步突破：近几年增量订单主要来自于海外，包括了新机和存量市场。随着墨西哥工厂的投产，海外的市场份额仍有较大提升空间。韩系客户不太会去拓展，公司主要做北美卡特为主，以及北美本土挖机厂商，还有东南亚市场。
- 毛利率保持稳定：随着公司价格调整，原材料价格上涨，挖机油缸毛利率小幅下降，非标油缸略升（规模效应提升），整体保持稳定。
- 卡特比勒销售情况：2021年对卡特的增速同比增长60-70%，销售额超过8个亿，其中泵有几千万的体量（主要是后市场），如果前装市场能进，那能达到油缸1.5-2倍的体量。给卡特的油缸份额虽然已经比较高，但其北美市场份额仍有较大上升空间。随着公司墨西哥工厂的投产，未来北美地区的销售将由当地子公司进行经营。卡特彼勒的试装试配过程：泵阀马达已交由马达有给卡特彼勒试用，批量提供的只有三个型号的泵。
- 公司毛利的拆分，挖机毛利占到总毛利的70%。
- 定增和募投项目：电动缸工厂和墨西哥工厂已经在建，定增本身不会影响项目建设进度，目前定增没有时间表。
- 工业泵阀的产能：公司目前已经具备了比较多的工业泵阀产能，未来将视下游需求单独拆分工业泵阀产能。目前来看，公司具备1万只的月产能，挖机是2万只的月产能，同时，挖机的产能可以切去做非挖。
- 电动化研发涉及电控和电动缸，公司目前已有相关研发人员储备：
- 电控：目前市场仍有少部分人工控制系统，未来液压会逐步迈向电驱控制，其中包含了软件方面。目前体外有布局，未来盈利了会装进上市公司。
- 电动缸：募投项目之一，公司目前已有电动缸产品，主要应用于高空作业平台，相较传统油缸，电动缸利润率更高。公司未来有望在工程机械领域、乘用车、商用车等领域使用电动马达。
- 人员储备：随着电气化零部件的需求增加，公司已从供应商挖了一些电气化工程师进行相关人员储备。从电控软件方面来看，公司设立软件研发团队，主要负责电控软件方面的研发工作，未来有望盈利。
- 电动化对现有产品的影响：
- 执行元件：包括电动缸、电动马达等。
- 控制方面：电控泵和电控阀提升产品附加值。
- 公司研发方向的改变
- 工业泵阀增长较快，下游应用行业广泛。公司目前主要生产几款通用的型号，通用型号会符合一般工业标准，应用场景广泛，偏零售，单次购买几十只的算比较大的采购。
- 海外布局
- 分销渠道：以大客户为主，未来增量较大在东南亚和北美市场，售后也会逐步建立。
- 产能拓展计划：目前仅有墨西哥工厂，计划于2023年下半年投产，公司计划在印尼建设售后维修厂，生产厂还不确定。
- 人员配备和管理模式：管理人员由公司指派，员工由本地员工组成。
- 墨西哥工厂盈利水平：公司在墨西哥工厂的材料、管理是相同的，因此和国内的盈利水平相类似
- 油缸市场进入后市场业务，毛利率与前装保持一致：公司后装市场主要是油缸更换和维修，都是销售给主机厂，销售价格和毛利率与前装保持一致。
作者利益披露：转载，不作为证券推荐或投资建议，旨在提供更多信息，作者不保证其内容准确性。
声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。
S
恒立液压
工分
5.26
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 0
打赏作者
无用
真知无价，用钱说话
0个人打赏
同时转发
暂无数据