●湖南黄金(002155)：锑金属供应收缩，光伏需求旺盛，锑矿高景气时代来临

金为盾锑为矛，光伏需求成为新增长极

公司主要从事金、锑、钨等金属的开采、选冶及相关产品的生产销售，是全球锑矿开发龙头企业，全国十大产金企业。公司矿产资源主要为金锑钨共（伴）生矿，金储量144吨、锑储量29万吨和钨储量10万吨，自产金产能5吨，冶炼金产能80万吨，自产锑产能2万吨，仲钨酸铵产能3000 吨。十四五期间公司目标黄金产量增至10 吨，利润增长至10亿元，未来金矿产量增长以及锑价上升带动公司业绩增长。

锑金属供应收缩，价格有望保持景气

2021年公司销售锑品3.8万吨，同比+9.81%。锑品销售均价为4.85万元/吨，同比+62.57%。为公司业绩增长主要贡献力量。

国内锑产量降幅明显。根据百川盈孚统计，2021年国内锑精矿产量4.1万吨，同比-32%;同年金属锑产量6.1万吨，同比-19%。锑金属原料及金属锑产量进入下行区间，主要受矿山品位下降及环保等因素影响。

光伏玻璃带来锑金属需求新增长点。焦锑酸钠作为锑金属下游产品被广泛用于光伏玻璃中作为添加剂，约占锑金属用量的10%。随着光伏装机量快速增长，将有望带动锑金属需求增长。因此预计锑金属价格有望长期保持景气。

公司计划加大自产金矿开采量，提升价值量

公司在回答投资者问答中提到，计划在2025年实现自产黄金10吨的目标。在此过程中，公司将通过自有矿山系统优化来提升产量，通过资源整合和并购来新增产量。

2021年公司生产冶炼黄金47.5吨，但是其中自产黄金仅为5.2吨。公司战略目标清晰，未来逐年提升自产黄金产量，有望进一步提升黄金业务价值量。

锑资源供给下降，光伏需求旺盛，锑矿高景气时代来临

公司是锑行业龙头，锑矿产能⒉万吨，精锑产能2.5万吨，氧化锑产能4万吨，公司占全球锑资源供给18%。根据USGS 数据，全球锑矿储量200万吨，储采比仅18:1，中国储采比仅8:1，中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给从2011年18万吨下降至21年11万吨;需求端，锑广泛应用于阻燃剂(55%)、铅酸蓄电池(15%)、聚酯催化(15%)、玻璃陶瓷(10%)，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，预计光伏玻璃用锑量将由2021年1.5万吨增长至2025年4.9万吨,需求占比由11%增长至27%。预计全球锑供需开始转向紧缺，到2025年锑供需缺口将扩大至2.4万吨，缺口比例高达14%，矿产锑行业迎来高景气时代。

盈利预测及投资建议

根据公司产量指引及项目扩建进度预计2022-2024年黄金总销量分别为68.5、70、80吨，其中自产金分别为6、7、8吨。预计2022-2024年锑品销量分别为3.8、3.8、3.8万吨，其中自产锑分别为2、2、2万吨。预测公司2022-2024年归母净利润分别为6.63、7.97、8.32亿元，EPS分别为0.55、0.66、0.69元，当前股价对应PE分别为23.2、19.3、18.5倍，给予“推荐”投资评级。