亚士创能基本面更新202207

经营情况

业务层面，经受严峻市场环境，营收不理想，(1)受制于上海疫情，公司总

部以及一个主要工厂在上海；(2)去年下半年来，房地产对公司负面影响较

大。营收方面，2022年1-6月营收下滑明显，下降约35%左右；利润方面，

利润下滑也较大，去年上半年净利润6000-7000万，今年有下滑但不会亏

损。

经营好的方面：(1)毛利率水平恢复明显，毛利率回升4-5pct;(2)涂料

营收下滑幅度相对较小。总体营收下滑较大，主要业务板块（建筑涂料）营

收下滑幅度在25%以内.(3)涂料主营业务结构比较去年同期提高8%-10%。

问答环节

Q:上半年地产压力大，大B业务怎么调整？小B业务表现如何？

A:(1)业务结构上，工程端占比较多，零售业务占比较少，去年零售占比

5%-6%。

(2)大B地产业务，整体来看，去年下半年地产对公司影响大，大B业务

下滑1%左右，今年大地产业务下滑比例超过平均速度。分公司看，恒大业

务影响最大，过去恒大是公司第二大客户，今年恒大销量急剧下滑，但往年

恒大营收占比3%左右，在接受范围内，今年恒大业务采取现款现货，上半

年销量小几千万（含税），较去年同期少7000-8000万；其他民营地产今年

出货量较去年大幅减少；保利等国营地产出货量基本达到去年同期水平，保

利今年上半年出货量较去年同期仅下降5%。销售策略上，大B业务有所调

整，对风险系数高的民营地产合作收缩，对有国企背景的地产强化合作，同

时考虑政府层面的业务机会，对销售组织调整，成立政企合作业务部门，对

政府工程业务更主动。

(3)小B渠道业务上，近几年渠道下沉为公司一号战略，小B客户数量增

长迅速，是公司近几年主要增长动力，去年公司小B客户增速在4倍以上，

今年小B客户下滑幅度低于大B客户，公司对小B客户开发延续，截至6

月份，增加3000多家小B经销商。

Q:今年以来公司提价情况和传导情况？

A:(1)提价情况，从去年6月份左右开始有价格上涨的动力，是行业性价

格回升。

(2)传导情况，全方面传导从去年四季度开始，今年已在市场充分体现。

(3)毛利率情况，今年预计Q2毛利率水平同比可提升5pct以上，价格提

升贡献主要作用，且价格提升涉及全体

系产品，2022年一季度有价格提升动作，二季度原材料价格平稳，其中最

主要原材料是乳液，二月至今维持在8100元/吨，上下波动较小，所以二季

度没有一刀切的涨价，部分产品价格进行结构性调整，防水业务价格有所上

涨，主要是受沥青价格迅猛上涨影响，但防水体量小。如果下半年原材料价

格保持平稳，毛利率将会明显修复。

Q:Q2毛利率同比提升5pct,较Q1环比是否略下降？

A:下降不多，总体差不多，每个月毛利率有±1pct左右的偏差，产品品类

多，毛利率差别大，某个产品销售占比变化会影响综合毛利率，总体毛利率

平稳。

Q:公司二季度是净利率是微利？展望下半年，公司的毛利率能到什么水平？

A:一到六月份都处于微利状态，一季度亏损3000多万，但是一季度的亏

损是常态，基本上每年的一季度都亏损，二季度利润会超过一季度的亏损。

预计全年毛利率水平在28%到32%的区间。

Q:与恒大等民企相比，和国企、央企合作模式有何不同？

A:(1)确定性不同。与国企的大地产商合作，销量的确定性较高，变数较

小。因为在过去的一两年中，民企的房地产资金压力较大，部分同行竞争企

业会拿资金换业务，导致公司的正常合作的量被分割，而与国企合作不会有

这种情况，以保利为例，预估的年销量与最终实现的全年销量差不多，而恒

大、金科、融创等企业确定性较低；此外，民营地产可能会多报量。

(2)结算方面，民企使用商票结算较多，不过现在各企业不收商票了，像

保利等国企房地产商基本上使用现金支付。

(3)合作平台方面，民企的房地产有采购平台，架构设置比较复杂；国企

房地产商合作会较为正规，更放心。

Q:对公司下半年收入情况怎么看？

A:今年的营收情况是近五年中最没有底的一年，目前来看，今年的营收与

去年持平非常不容易。主要原因：

(1)疫情影响，考虑到房地产行业的情况，公司做今年业绩规划时设置了

较低的目标，约2%左右增长，但是没有预计到今年上海的疫情，对全国各

地的工厂的开工、物流、原材料的供应产生影响。

(2)地产方面，虽然房地产的政策也有回暖迹象，但是恢复的还是比较缓

慢，目前在业务端层面还没有很明显的感受。

Q:c端涂料业务目前以及全年的情况如何？

A:端的业务在公司业务比重中占比较小，总体来看，增长相对较快，从

2020年起，公司将其上升到战略层面并投入重视。2020年实现C端业务家

装涂料营业收入1.3亿左右，2021年实现2.4亿左右。今年1-6月份有所

下滑，但是预计全年能稳定去年的水平。

Q:小b市场的战略和占总营收比重？

A:(1)比重上，近几年小b市场的比重逐年提升，2016-2017年时小B

结构比在50%左右，并逐年提高，到去年为止已经超过了80%，今年应该

会更高，因为今年上半年大B业务下滑比例超过小B业务，这也符合公司整

体的业务规划。

(2)战略上，降低对大地产业务的依赖度，这个趋势会在未来几年保持。

近几年，整个营收相对比较大的增长，2019年有46%的增长，2020年45%

的增长，去年增长35%，主要的动力来自于小B客户。

Q:小B授信额度及期限的变化？

A:今年总体来讲，授信比往年管控上收缩一些，因为考虑到整个业务质量

的问题。过去的几年，在授信方面总体比较宽松，今年略有收紧，主要体现

在几个方面：

(1)更加强调授信客户的授信额度与它的销量指标之间的配比。

(2)强调授信客户的年度销量目标实现，对实现目标做了更多管控。现在

要求客户交付保证金，比如要100万的实销额度，可能要交20万的保证金，

强化对目标的敬畏心。因为授信额度将年度销量的目标作为一个参考指标，

还包括其他的指标，比如履约能力等等；

(3)近年来跟很多的金融机构做供应链金融的业务，包括浙商银行，浦发

银行。因为近几年很多银行有业务创新的诉求，我们是浦发银行总行的第一

家供应链金融的试点企业，在供应链金融有一定的知名度，和很多银行合作，

把很多实销引流到第三方供应链金融的平台上，化解公司部分资金压力。

(4)总的来看，整个方向和政策没有特别大的调整，存在略有收紧、更加

谨慎。

Q:请问去年到现在涂料企业退出的情况如何？

A:具体的数字不太清楚。今年整个环境不好，在公司来看，今年的大环境

应该是2年来最严峻的一年，一些中小企业比我们更加难，体现在：

(1)涂料板块，在三、四月份，一些乳液的供应商和公司采购部门交流，

反应一些小客户（中小涂料厂）今年的乳液采购量急剧下滑。

(2)保温板块，给公司供应保温材料的一些厂家，今年的直销业务下滑比

例非常明显，下滑比例在60-70%以上。

(3)防水板块，据说部分第二梯队、达到一定规模的防水企业，产线停产

的情况非常严重，资金情况严重，很多知名企业高管管理人员流失严重。

Q:公司目前的产能布局怎么样？目前和公司合作的OEM企业的规模和体

量有多大？

A:现在产能布局得益于过去几年新增产能的建设。以前跟一些主要的同行

相比，公司的产能布局比较慢，真正新建产能、规模化布局从17年上市以

后，近五年的时间，从上海开到滁州，2020年，新疆开始正式投产，在今

年上半年，重庆的综合性工厂的涂料业务开始投产，石家庄也开始投产。

主要工厂：

(1)华东制造基地，涂料在上海，安徽的除州工厂基本上覆盖整个产品，

今年上半年，第一家防水材料制造工厂也在安徽滁州开始投产。

(2)华北基地，主要依赖于石家庄，目前砂浆、涂料的生产开始处于爬坡

阶段；

(3)重庆基地，涂料今年开始投产，砂浆去年开始投产。

(4)新疆基地，有一个120亩的中型工厂，到目前为止，在行业的头部企

业中，公司是唯一一家在新疆有这么大的产能布局的企业，已经处于全面投

产状态。

辅材工厂：

(1)近一两年，在全国设了将近十家砂浆、辅材工厂，规模比较小，基本

上租用厂房，主要解决短距离运输的问题，试生产进入爬坡阶段后，OEM

会收缩。

(2)对OEM模式的影响，原来OEM主要集中在华北（石家庄）西南（成

都)和华南，华南一个综合性的、两三百亩地的工厂，现在处于建设初期，

其中砂浆今年Q4可以逐步试生产；涂料等明年才能贡献产能。目前0EM

逐步主要集中在华南，华南广州的工厂开始投产后，特别是涂料、防水的

OEM的量会下降比较明显。

Q:防水的主要目标渠道是以大B还是小B为主？

A:目前主要是小B客户为主。因为公司自有工厂今年才开始投产，很多大

B客户（万科等）对产品的生产要求高，要求自有工厂生产，不允许OEM。

防水卷材，公司是前年7月份通过OEM进入市场。所以，目前主要的是小

B的渠道。

今年滁州的防水卷材工厂投产了以后，慢慢开始在大B的业务上参加招投标，

未来两个方面的业务都会并重。

Q:在新零售推广方面，经销商会不会抵触，他们是否愿意把客户让出来？

A:部分经销商会有顾虑。所以公司在机制的设置上去解决顾虑点，因为公

司希望改变他们传统的盈利模式，不是通过一级、二级、三级经销商之间层

层加价作为主要的盈利模式，而是希望他们未来往服务商、配送商方向发展。

现在基本上加盟的经销商，还是认同公司的模式。

【会议总结】

今年全行业经营的挑战和压力非常大。但是对于亚士，这几年重大的战略不

会有太大的变化，因为近几年战略的制定是基于最基本的逻辑：提升集中度，

考虑到中国的整个市场，不会因为去年地产，以及今年疫情等外部因素的影

响而改变。经过过去几年相对高速的增长，今年受外部因素的影响做调整，

更有利于未来高质量增长。