🌟【核心结论】
公司完成产业链闭环，电解铝配套发电、氧化铝、预焙阳极产能保障成本、质量控制，业绩受益铝价上涨；加工端产品类型丰富且产品结构持续高端化，具备量价齐升逻辑；回收端布局再生铝保级利用项目，具备绿色转型优势，同时支撑公司业务规模持续增长，并起到节约成本作用。

我们看好铝价年内修复行情带动板块估值水平提升，公司2022年对应PE估值约10倍，PB估值仅1.0倍，天山、云铝均在1.8倍左右，公司具备一定修复空间。

🔥1、原料端：电解铝100%自供，印尼氧化铝贡献新增长点

公司电解铝年产量约83万吨，全部用于自己下游加工材生产。其中公司自备电厂、氧化铝及预备阳极产能，我们预计公司不含税完全成本约为1.5万元/吨，能够为公司后续加工环节提供良好成本、质量把控，且业绩同样受益于铝价增长。此外，公司印尼一期100万吨氧化铝项目于2021年9月达产，二期100万吨预计于2022年投产，将贡献新业绩增长点。

🔥2、加工端：产品持续高端化，重点发力大交通领域

公司产品涵盖挤压材、压延材和锻造件等多种类型，重点发力大交通领域以汽车板、航空板、动力电池箔为代表的高附加值产品，21年高端产品销量占比12.66%（同比+6.66pct），毛利占比19.89%（同比+6.62pct）。

【汽车板】公司汽车板产品获主机厂高度认可，客户涵盖蔚来、RIVIAN、奥迪、戴姆勒等主机厂，21年销量呈翻倍增长态势，在产产能20万吨，同时在建产能20万吨预计23年投产，远期规划产能70-80万吨；
【航空板】公司是国内唯一同时给波音、空客供货的企业，产能5万吨，订单充足保持满负荷生产；
【动力电池箔】公司具备批量生产10μm低、中、高强度电池用铝箔能力，已与宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、亿纬锂能等客户取得合作，保持稳定批量供货关系。2021年10月新建2.1万吨动力电池箔专用生产线。

🔥3、回收端：布局再生铝保级利用项目，完成产业链闭环

2022年5月公司进一步收购与联合新材料共同设立的龙口南山再生资源公司，再生资源公司将成为公司全资子公司，从事金属废料和碎屑加工处理业务，回收料以罐体、灌盖、汽车板等生产废料为主，实现高品质再生铝保级综合利用，完成产业链闭环，双碳背景下具备绿色转型优势。同时在国内电解铝产能趋顶背景下，再生铝将成为重要资源补充，支撑公司业务规模持续增长，并起到节约成本作用。

📞 联系人：李斌 马晓晨 王鑫延