●豪迈科技(002595)：全球轮胎模具龙头,风电铸件业务打开第二增长曲线

摘要：

公司自上市后，依托自身资金优势和研发优势，陆续自主研制出首台动梁式龙门加工中心、五轴联动加工中心、系列化高精度直驱转台、五轴激光雕刻机、六轴五联动龙门加工中心、精米加工中心等中高端产品。

预计公司22-24年EPS分别为1.65、1.90、2.17元/股,公司目前股价(2022/8/8)对应22-24年PE分别为13、11、10X,22-24年可比公司PE均值分别为25、18、14X。

正文：

全球轮胎模具龙头,大型铸造业务快速增长,利润率进入改善周期

公司是全球轮胎模具龙头处于国内风电铸件行业第一梯队。2013-2021年公司营收从11.34亿元增长到60.08亿元,CAGR为23.16%;归母净利润由3.16亿元增长为10.53亿元,CAGR为16.22%。22Q1公司营收15.08亿元(yoy+4.42%),毛利率为25.57%,净利率为15.45%,与20年同期基本持平。随着原材料和汇兑等影响因素改善,公司利润率预计将进入改善周期。

轮胎模具景气度回升,长中期需求稳定增长

公司模具管理能力卓越,盈利能力超越对手。1)行业端:2021年以来全球轮胎行业回暖,资本开支增长强劲,轮胎模具货值低且属于易耗品,全球轮胎模具市场规模约为150-200亿元。长期来看,全球汽车产量和保有量平稳增长,为轮胎模具长期需求提供基础;中期来看,国内胎企开工率回升、海外胎企巨头与公司合作紧密,轮胎模具中期需求有望稳增;2)公司端:豪迈科技自2014年起崛起为轮胎模具全球龙头,2021年全球市占率达21%,世界前十大轮胎企业均为公司客户。盈利能力来看,受原材料涨价以及疫情影响,2013-2021年巨轮智能、韩国世和的毛利率分别降低28pp、10pp,而公司毛利率仅降低7pp,展现出强大的盈利能力。

风电铸件业务打开第二增长曲线,单吨盈利能力突出

风能作为清洁能源,可助力全球碳减排,技术端大型化等可促进风电项目成本进一步降低,刺激风电新增装机扩大。风电铸件是风机的重要组成,2021-2025年全球风电铸件市场规模年增约222亿元。

1) 营收端来看,公司是国内风电铸件行业第一梯队厂商,铸件营收规模逐年提升,铸件产能由2019年的9万吨提升为2022年的24万吨,单吨营收优势有望长期保持。

2) 利润端来看,公司已掌握更高难度的模具精铸铝工艺,拥有铸造加工一体化优势。且外销占比居于行业前列,毛利率有望随着钢材、铸造生铁等原材料价格回调而提升,进而扩大单吨毛利优势。

轮胎模具竞争力继续提升,利润率提升同比

21年公司轮胎模具业务营业收入33.57亿/+12.14%,充分受益于全球轮胎行业需求回升,21年我国轮胎产量、出口量同比增长10.8%、24.1%，我们认为22年随着海外疫情缓解、全球经济复苏，行业将继续回暖。利润率方面,公司出口比例较高，在面对原材料上涨、运费上升、人民币升值等压力下，轮胎模具业务仍实现毛利率36.08%/+1.57pct，表明公司在产品、管理、运营等方面的优势。

大型零部件受益下游需求增长,利润率有待提升

21年公司铸件业务收入24.41亿/+16.94%,公司产能还在继续增加，预计有望随着产能提升而不断提高收入。利润率方面，由于钢铁在21年价格大幅提升，整体毛利受损较严重,为17.43%/-6.53pct,考虑到全球风电铸件总需求有望随着传统能源价格上涨、风电平价推进而增加，在优质铸件供需紧张情况下，该业务利润率有望回升。

研发创新基因强大,主业优势或外溢至机床和压铸机部件

公司核心管理层产业背景深厚、提倡公司内部创新。1)上游拓展数控机床:公司自成立起即研发机床,目前60%以上高精尖加工设备属于自主研发,存在外销可能;2)下游拓展压铸机部件:公司已具备提供压铸机部件的能力并且实现销售,未来市场或随着汽车-体化压铸成为趋势而不断扩大。

盈利预测及投资建议

首次覆盖，给予“买入"评级。预计公司22-24年EPS分别为1.65、1.90、2.17元/股,公司目前股价(2022/8/8)对应22-24年PE分别为13、11、10X,22-24年可比公司PE均值分别为25、18、14X,公司估值水平低于行业均值;并且考虑到:1)外部环境来看，钢材等原材料价格回调导致风电铸件毛利率提升、人民币贬值带来汇兑收益;2)内部战略来看,公司由轮胎模具业务向上游数控机床和下游压铸模具延伸,管理优势有望外溢,未来将贡献新成长,因此，首次覆盖给予“买入"评级。