一、市场短期调整原因：

疫情对基本面的伤害逐渐清晰（疫情影响供应链已是全市场的共同话题），而疫情改善的时点却逐渐模糊（上海疫情要看拐点，也要看清零，还要看其他省市的防疫情况）。调整根本上反映的是A股基本面的下修。另外，人民币汇率贬值背后，中美利差可能不是核心问题；国内疫情的影响，中国周边地缘政治风险的影响才是主要矛盾。

二、调整过程中，两个过度悲观的预期已经形成：

1. 市场对中国制造的未来竞争力正在形成非常悲观的预期。而在我们看来未来有三个转机：(1) 抛开短期扰动，在疫情中维持供应链，中国的能力依然强于所谓的“其他选择”；(2)  疫情对中国制造竞争力的影响是季度级别，而非年度级别，口服药研制持续推进，最终有望解决防疫的问题。(3) 成本是短期的问题，却是长期的机遇。中国在三大能源上的成本可能长期低于欧美（俄罗斯的石油和天然气需要消纳，而煤炭相对低成本始终存在）。市场其实看得到这样的机遇，只不过短期在基本面承压情况下，这种长期逻辑对股价的支撑有限。但这样的逻辑足够我们反驳制造业竞争力的长期悲观预期。

2. 市场对美联储紧缩的预期已非常充分，短期甚至有些过度。美联储5月加息 + 开启缩表已经是一致预期，本周美联储在6月加息75bp也已成为市场交易出的大概率预期。极端的预期出现，5月美联储议息会议后，预期缓和、向合理范围靠近的概率非常大。

三、“两个过度悲观”带来“两个短期交易机会”：

1. 疫情缓和交易，回调后更要敢于左侧布局。重点是寻找除了疫情之外没有其他明显瑕疵的方向：白酒、医美、顺周期低估值（我们预期以疫情缓和为前提，稳增长还会再加码，重点关注煤炭、房地产），这几个方向在22Q2-Q3机会更持续。先进制造的22Q2可能只有超跌反弹，全面回暖可能要等到22H2。

2. 美联储紧缩预期兑现交易(先进制造超跌反弹的触发契机)：五一假期后有望迎来值得参与的超跌反弹。

短期关于疫情影响、美联储紧缩、中美利差的预期，都快速来到了非常悲观的状态，这些因素再构成中期下行风险的概率已降低（中国周边的地缘政治风险我们依然关注）。我们维持“二季度磨底，三季度有机会”的判断。看中期，基本面回落在二季度兑现，三季度恢复性增长都是边际改善；所有短期和中期的担忧在二季度集中反映，三季度轻装上阵，市场回暖的概率是增加的。看短期，过度悲观的预期已显现，超跌反弹可能就在不远处。

调研纪要