时间：2021.7.27

永福股份
1. 过去主要从事电力设计和EPC，唯一一家可以从事特高压项目的民营企业。看好逻辑：宁德入股后，打开EPC的成长空间，合作方式：成立时代永福，定位储能电站投资、系统集成和运营。近期刚落地了储能的设计项目，几千万投资规模。

2. 未来保守估计20%份额，2025年240亿的市场空间，EPC业务5~6%的净利率，20年5000万，今年不到1个亿。

3. 森特股份被隆基参股，BIPV业务，永福和森特非常相似。不同点在于：1）储能空间可能比BIPV更大；2）森特和隆基合作是参股，永福更加紧密（之前合作过）；3）储能落地的节奏更快。参考森特市值还有上涨空间。




逆变器
1. 储能选方向：
1）弹性大的设备公司：首选逆变器，量增+价值量高，盈利能力比单纯的光伏逆变器强；
2）专门做储能业务的公司：永福、派能；
3）动力电池：市场大，虽然弹性小一些，也增厚了公司的EPS。

2. 逆变器量比单纯的光伏和储能逆变器高（叠加、更换），逆变器市场结构优化（分布式市场占比提高，中国上半年分布式装机首次超过，分布式市场单位价值量和属性都可以提供更高溢价）。海外储能具有渠道和品牌属性，客户端品牌培育，中国企业迭代和服务意识很强，占领用户心智C端属性。

3. 多年积累厚积薄发，海外认可度大幅提升：2020年是国产品牌“厚积薄发”之年，疫情导致海外厂商供应能力不足，变相帮助国产品牌大幅提升海外认可度，2020年中国CR6全球出货占比60%，较2019年提升11pct。

4. 判断逆变器企业是否优秀最重要的一点：海外市场做得怎样。

5. C端属性，非标品，依赖迭代和服务能力，产品力很重要。

6. 需求展望：三重需求共振，新增光伏、储能、存量光伏更换。逆变器寿命10~15年，结构件寿命20~25年没问题，但电子件和半导体寿命没那么长10~15年，组件和设备的寿命周期内逆变器一般都需要更换的，2010年光伏最早爆发所以会出现更换需求。预计2025年新增逆变器需求达到499GW。

7. 落脚到海外市场+分布式，盈利有支撑：1）半导体技术进步降本增效（SiC），单体容量增长（用规模换降本）；2）海外高溢价红利在中短期内可以持续，因为产品每年基本都有迭代，新品不一定是技术颠覆，但可以解决用户的使用痛点，类似空调家电属性，功能交互界面等诉求的更新。用户对降价和横向比较不太敏感，品牌能够建立忠诚度。

8. Wood Mackenzie通过发函确定华为的出货量，华为和阳光电源估计份额差不多。

9. 2020年发生明显变化，2020年中国CR6提升11个百分点，厚积薄发给了中国企业证明自己机会。

10. 2020年中国逆变器占海外出货的60%

11. 分布式项目占比越来越高，使用组串式。集中式也更倾向于使用组串式。组串式比例逐步提升

12. 中国和海外目前都是户用引领了新增装机。

13. 逆变器成本占比低，但重要程度很高。组件50~60%，逆变器8~10%。组件单块坏了影响不大，但逆变器坏了系统归零。逆变器特点是光伏的大脑。

14. 组件和逆变器的可融资性：彭博每年发放调查问卷，新能源资金方对不同品牌逆变器的投资意愿。中国品牌在海外认可度快速提升。

15. 中国VS海外性价比：国产逆变器销售价格明显更低。2020年，国产品牌销往海外的逆变器单价较低，集中式和户用逆变器单价仅为0.25元/W和0.5元/W，远低于SMA、Solar Edge等海外企业0.57元/W和0.78元/W的售价。在此背景下，国产逆变器只要略微降价，便可抢占海外市场份额。溢价主要来自于海外的分布式。

16. 逆变器境外销售毛利率显著高于境内，海外市场价格虽然低于海外品牌，但其盈利水平明显高于国内，背后是国产品牌的成本优势作为支撑。

17. 渠道商和经销商主导：一般是当地企业，需要了解当地政府和关系。EPC承包商和系统集成商占比超过70%。

18. 用户怎么选择：1）产品种类；2）功率档位，功率范围；3）更轻、更静、更灵活；4）产品迭代速度。

19. 盈利展望：1）有降本空间，电子类器件60%，结构件30%；2）半导体进步，电子类器件降本；3）结构件，随着单台功率变大，摊薄单W结构件成本。

20. 价格能否撑住？不会那么快进入内卷，1）增长非常快，蛋糕扩大的速度非常快；2）看份额，中国CR6在全球占比60%，我们认为进入90%开始内卷，从60%到90%需要一段时间；3）海外大企业是否负增长？还没有出现，2020年海外三家加起来收入虽减缓但仍有增长，如果海外公司下滑到非常小，才需要考虑内卷的问题，目前蛋糕增长速度大于内卷速度。

21. 德业近两年的成长性怎么看？后进生，15年布局逆变器，近两年主要发展储能逆变器，量少是因为现在储能逆变器市场小，所以没听说过很正常。储能逆变器关注重点国家突破、产品技术，少数进入美国的企业。量上2020年比较小增长快，本来是做家电业务，美的核心供应商，散热上有优势。

22. 被电池厂整合？逆变器电子的know how，电池是电化学品。从现有企业来看，逆变器的体量虽然现在比较小，如果没有1+1>2的情况，不太会发生整合的情况。