【顺丰】与【韵达】业绩情况
夜长梦山
2022-09-01 17:34:19
汇报下两家强推评级快递公司【顺丰】与【韵达】业绩情况
【顺丰控股】健康经营基调下，多元业务全面减亏
1、业绩表现：
1）利润情况：22H1归属净利润25.1亿，同比增长231%，其中Q2扣非利润12.4亿，同比增长88.2%。Q1扣非净利9.1亿。
22H1嘉里物流并表归母利润预计为8.87亿元。
2）收入结构：
时效快递收入492.6亿元，同比增长5.1%，消费品类占比达到49%，同比提升1pct；
经济快递收入118.1亿元，同比下降7.3%，主要系公司主动调优产品结构， 低毛利特惠专配逐步退市；
快运收入131.5亿元， 同比增长 1.6%；
供应链及国际收入465.3亿元，同比增长 442.7%，主要系嘉里物流并表；收入占比已三成。
2、分部报告：快运实现盈利，同城大幅减亏
1）速运物流：净利润21.1亿元，同比增长163%，净利润率3.3%，受疫情因素影响较21H2净利率小幅下降；
2）大件：净利润874万元，去年同期亏损5.8亿元；
3）同城：亏损1.44亿元，去年同期亏损4.06亿元，同比大幅减亏；
4）供应链及国际业务净利润16.9亿元，含嘉里物流重要贡献。
3、成本：持续推动网络融通+末端资源整合，优化成本效率
22H1，剔除嘉里物流影响下，人工成本占收入比较同比下降0.85pct，运力成本占收入比重同比下降3.48个pct。
4、我们近期新发【解码顺丰系列（17）】如何理解时效快递？
针对市场对时效快递增长潜力的担忧，从商业本质出发，提出2大核心观点：
其一、我们认为时效快递的内涵将不断延展，包括但不限于品类延伸、空间延展、价格升级。
其二、我们认为应分品类理解时效快递的产品生命周期。
我们假设2025年时效快递达到约1500亿收入，考虑时效快递净利率回到正常9%的水平，则时效快递本身贡献135亿利润，进一步考虑降本因素，则可实现约150亿利润的体量。
投资建议：
1）维持盈利预测，即我们预计公司2022-24年实现归属净利63、90、117亿，对应PE分别为38、27及21倍。
2）维持分部估值方式及一年期目标市值约3460亿，对应目标价70.6元，预期较现价40%+空间，强调“强推”评级。
【韵达股份】Q2低点已现，看好公司走出困境，具备向上动力
1、业绩表现：
上半年实现归属净利5.5亿元，同比增长22.4%，扣非净利5.3亿，同比增长36.4%，单票扣非净利0.06元，同比提升32%（0.02元）。
分季度看：22Q1-2归属净利分别为3.47、2亿，同比分别+52%、-8.6%，单票净利分别为0.08、0.05元，单票扣非净利分别为0.09、0.03元，Q2净利下滑主要系公司受山西、北京疫情超额影响。22Q1-Q2业务量增速分别为19.6%、-9.2%。
2、收入数据：
单票收入2.53元，同比增长20.5%（或0.43元），市占率16.7%，同比基本持平。
其中：单票中转收入1.27元，同比提升59.7%（或0.47元），
单票派费收入1.20元，同比下4.5%（或-0.06元），
单票面单收入0.06元，同比提升29.7%（或0.02元）；
测算单票不含派费收入1.33元，同比提升58.1%（或0.49元）。
3、继续强调观点：产业逻辑与公司节奏共振，目标空间40%+。
产业逻辑是基石：我们判断电商快递行业不再具备价格战基础。
公司自身节奏清晰：
一看业务量逐步回归正轨，
二看公司成本费用进一步优化预期，
三看Q4旺季行业提价逻辑预期。
中长期看：一旦市场充分发现行业进入盈利能力可持续提升阶段，则行业估值水平或迎来整体重估，弹性空间更大。
Q2低点已现，建议尤其关注公司Q4业绩弹性，维持明年35亿+的盈利预测，看好目标市值700亿+。
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真知无价，用钱说话
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