大佬去哪之《卓然股份688121》
【调研】
5月以来，机构调研马不停蹄，专用设备产业链成为机构投资者关注的热门赛道。数据显示，截至9月6日，卓然股份(688121)公司共获得48家（次）机构调研总量，其中包括7家证券公司机构，10家基金公司，12家私募机构。
【研报】
该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 0 家，增持评级 2家；
最高目标价位：29.51 平均目标价位：29.51
券商研报数据如下：
【纪要】
卓然股份是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，我们专业为石油化工、炼油、天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装和服务一体化的解决方案。目前已形成研发设计、产品开发、生产制造、智能运维、工程总包于一体的全流程体系。公司的产品涵盖炼油、石化和其他产品及服务三大业务板块。完成了炼化一体化全覆盖，可以实现相关炼油化工专用设备的一站式工程化生产。2022年上半年，面对复杂多变的国际形势，不管反复的新冠肺炎疫情，公司积极应对，始终坚持以市场和客户需求为导向，致力于稳定的供应链布局和技术的研发创新。
公司2022年上半年，实现收入16.81亿元，同比下降10.36%，归属于母公司所有者净利润8273万元，同比下降21%。归母扣非净利润8031万元，较上年同期增长0.16%，2022年上半年基本每股收益0.41元，其中2022年上半年公司石化和炼油行业专业设备收入13.62亿元，占比81%，工程总包服务收入2.73亿元，占比16%，其他产品及服务收入4630万元，占比3%。截至2022年6月30日，公司总资产79.35亿元，较年初增长17.96%，总负债58.69亿元，较年初增长23.99%，资产负债率为73.97%。公司2022年上半年营业收入较去年同期有所下滑的原因主要是，2022年上半年新冠疫情在江浙沪比较严重，导致公司部分停工停产，也由于疫情封控的客观原因，导致部分项目收入确认时点有所延后，复工后公司积极统筹疫情防控清零发展，多项措施并举做好复工复产以及常态化疫情等工作，积极配合项目进度，目前公司经营状况整体向好。
公司持续进行研发投入，研发团队保持稳定，研发项目储备丰富，2022年公司研发投入6370万元，占2022年上半年营业收入的3.79%，公司高度重视技术研发，稳定持续地研发投入也为公司的可持续发展提供了有力支撑，截至2022年上半年，公司重点在研项目29个，其中后期在研项目10个，在生产期间在研项目3个，未来公司持续加大研发投入，进一步提升核心竞争力，为公司长期发展奠定基础。
在时代和行业的双重机遇下，公司正处于业务规模不断扩大的高速发展期，未来我们会加快研发重点项目进度和募集资金项目建设。同时为进一步促进业务的发展，依托长三角区域一体化的国家发展战略，公司将致力于全面推动数字化服务，构建产业互联生态，紧紧围绕聚链制造、产融共生的企业发展战略，不断加强技术革新，促进制造、设计、创新三大产业链协同发展。为共同助推中国石化装置产业转型升级与高质量发展持续奋斗。
1、大家比较关注去年乙烯批复的问题，整个行业一直是比较紧绷的状态，到现在也能看到行业乙烯的批复也正常开始批了，像公司的PDH首台套装置也运行比较成功，公司当前结合市场形势来看，意向订单的指引有没有变化？展望后面订单，公司的观点是怎样的？
未来意向订单，我们一直以来大的指引没有什么大的变化，去年年底、今年年初大家对于整个新的乙烯项目的批复相对悲观的状态下，行业内不管是我们的潜在业主还是行业内其他的厂商，其实对于新批乙烯的项目还是有预期的，因为历史上，乙烯项目的批复、丙烯项目的批复，并不是频繁的，不是每季度、每个月都会有新的批复出来的。其实国家从政策的层面上，最近几个月也给了非常向好的指引，我们之前在跟市场介绍意向订单的时候，就涵盖了我们现在在跟踪的一些乙烯和丙烯的订单，但是我们的意向订单中，订单的时间节点肯定是随着每个项目跟进的状态不同，会随时更新的。
像最近，因为乙烯新的项目批复也出来了好几个，所以乙烯项目我们也紧锣密鼓跟踪起来了，但是项目批复到实际合同招投标或者落地还是有一定的时间距离的。
我们在河南濮阳的首套脱氢装置，是6月中下旬开车的，开车状况非常良好，一次性开车成功，对于一个新的工艺包来说，是一个非常大的突破，我近期是听说业主那边停工了一段时间，不是设备运行的原因，主要是市场价格的价差的原因不太合适。
3、之前说首台套装置运行一段时间，会有运行数据的发布，这块目前计划是怎样的？
我们的规划是会选取一套装置稳定运行3-6月的周期数据，再结合我们的实验室数据，来进行这项工艺包数据的发布，目前是这样的规划，但是这个规划还是需要业主的运营和配合，如果业主因为效益的原因或者各方面的原因，打算停车一段时间，我们还是要等到他重新开车稳定运行后，我们才能去采集这个数据。
4、其他客户在项目上的对接情况呢？他们会需要等到首台套稳定运行后的数据才会有进一步的意向还是什么情况？
不会，他们之间不是因果关系，不管是乙烯还是丙烯的工艺包技术，它的任何一套装置都是独立设计的，会根据业主那边的原料组份、原料的实际情况、包括现场的接收条件，进行独立个性化设计，作为我们一项新的工艺包，业主在选择我们的时候，肯定会对工艺包的理论数据，包括首套设备的运行情况进行相应了解，作为他们是否选取我们的一个参考。对于这一点，我们的潜在业主对于我们挺满意的，首先我们的实验室数据对比我们的几家竞争对手有一定的优势，还有就是前面讲到的，我们的首套装置一次性开车成功，这个也是非常大的成绩。
6、今年上半年的收益有一点受疫情影响，之前正常的订单交付时间都是不长于2年，今年有了疫情影响，今年的交付进度是否有影响？
今年上半年疫情，多多少少对于上海的企业有影响，我们总公司在上海，生产基地在江苏晋江那边，但是因为我们都是大项目执行制，最长2年执行周期，所以单个季度的影响对后续是相对可控，是可以赶回来的。可以从半年报报表上也可以体现出来一点，对比一季度变化还是挺大的，对于我们未来，包括今年全年，它的影响还是相对可控的。
7、中报上面看到有三千多万的信用减值，这块具体是哪个项目上的吗？
信用减值是当时公司的一笔应收款项，在坏账计提的比例中间，跨了一个运营期，导致了金额的增加。
8、上半年石化项目，重大合同验收了13亿多一点，这个主要是哪几个项目？因为咱们去年年报披露了几个合同的履行情况、履行进度，项目交付的节奏还是比较快的，不知道上半年这块是验收了哪些项目？
主要是三江项目裂解烯11.22亿的合同的交付，还有一些小的项目，之前我们计划在一季度的，延期到二季度了。
9、今年比较大的订单就是中石化这边21.6亿的订单，从当前的交付进度来看，年底前交付的节奏差不多？
10、公司的募投项目，当前的建设进度以及对公司产能的提升幅度大概是怎样的？
现在还是处于建设阶段。计划排到明年下半年左右才能完成建设、投入运营。
11、关于PDH，我们现在要把小项目放大，这块的难度解决得怎么样了？以及后续的进展？
我们PDH的首套装置，当时确定的客户是河南濮阳的远东科技，我们和业主选择首套装置的产能时，也是做了多方的考虑，当时选择的是相对现在市面上产能稍微小一些的产能，还是想控制风险，因为我们是首套装置，对于业主来说，丙烷脱氢的装置也是首次应用，所以也是想第一个步子跨得不要这么大。但是我们当时选择这个产能的话，也是有技术上面的考量，它是可以在我们的第二套装置、第三套装置以及以后的装置等比扩大到现在市面上比较通行的60万吨或者75万吨的，也就是说我们现在并不存在技术难度上有任何难度的突破，首套运行也代表我们这个技术是十分成功的，是能够比较成熟的推向市场的。
12、后续客户，在接触的过程中听说有几家，像一些比较大的头部厂家，有没有跟我们接触项目，还是他们要等具体的效果再运行一段时间才会跟我们有接触？
像乙烯这种，其实国内的业主数量、玩家并不是特别多，基本上市面上您可以找到的项目，我们都是有潜在跟踪和接触的。对于丙烷脱氢技术，业主覆盖面更广，因为从装置的批复难度、投资总金额等，它的门槛比乙烯门槛相对低一些，但也不是一个非常大的圈子，所以现在国内已批复在筹建的项目，我们都是有接触和跟踪的，当中也会存在有一些是大家比较熟知的大石化的业主，也有一些小石化的业主，对于丙烷脱氢的工艺技术装置来说，其实任何一套装置都是一个独立设计、个性化设计的方案，业主不可能只看我们的理论数据来下单的，也就是说我们在跟踪潜在业主的时候，其实我们就已经根据他的相应数据，给他们制作了技术方案，他在比选我们和其他竞争对手的时候，也都是拿到了各自的技术方案来进行比选的。所以，在现在的阶段，我们对标其他几家的竞争对手，跟他们是一样的竞争状态。
14、他们对我们的信任度，不会比已经做了很久的海外公司差，对吧？
信任度本身就是一个比较虚的东西，业主他更重要的是看整套工艺技术的综合性价比。我们站在业主的立场上来说，毕竟是一项这么大的投资，对于一个工艺包的选择，肯定是从综合性价比、综合效益、包括装置的稳定性上面，多方面、多维度进行考量，对比其他几家在世界范围内已经有多台装置在运行了好多年的竞争对手来说，从装置的稳定运行的信任度的维度上来说，我们的竞争优势是相对弱的。但是，我们在推向市场这项工艺包的同时，我们主推的还是我们相对比较亮眼的性能这块，对于业主来说这个也是一个痛点，是他们比较关注的点，所以各个工艺包都有优点和缺点，就看业主最后的选择是怎样的。
15、落地的模式会是什么样？比如60-70万吨这种标准的项目，业主会怎么样跟我们落地？他们是大部分用传统的，小部分试我们的，还是会直接60-70万吨给我们？
您说的第一种方式业主应该不太会选，他要么就选我们，要么就选择我们的竞争对手，因为对于业主来说，选一套小的装置，总额也不会比60万吨、70万吨小很多，所以对他来说不是特别合适。
16、很多新材料领域，乙烯、丙烯衍生物，下游投资也比较大，那些领域我们会做吗？比如UA、POE这些领域。
在我们的历史业绩中，这种是不多的，我们前些年主要的侧重点是在两方面，设备这个领域基本上就是大化工区域的，包括后续的再加工的精细化工区域的装置部分，我们都已经做得非常成熟了。工艺包这块，我们现在突破的重点还是体现在丙烷脱氢和新乙烯工艺包这块，最近新材料这个方向特别火，其实我们在做市场跟踪的时候，设备领域这块，我们也都涵盖进去了，因为我们整个装备制造能力包括历史业绩的话，都可以完全印证到有一些相关装置供货的话，我们是完全没有问题的，但是工艺的领域，设计这块，我们短期内涉足的可能性不是很大。
17、我们在研项目里，有一个静态铸造件数字化精密铸造图形，这个投资比较多，现在处于后期试验阶段，这个是会大幅减少铸造成本吗？还是有其他的好处？
我们的产品类型是石化装置或者炼油装置，铸造件的话，是配套装置的其中一块，这项单独的研发项目来说，肯定可以大幅度地提高铸造的精度、速度，也就是出货量和铸造的质量。但它其实是一个小范围的、小部件的改进。
18、铸造在整个产品中，肯定是用得很多，介绍里面用了很多自研、大幅减少成本这类的字眼，如果这块对比的话，会给整个铸造成本降低多少？
降低的幅度会比较小。它上面的秒数讲的是对的，是可以大幅度减少铸造的成本，但是它只是我们一个非常大的装置当中的一个小部件，铸造的部件在整个石化装置里面来说，也不是价值量非常高的，也不是数量非常大的部分，他的改善对我们来说肯定是利好的，但是不会在我们的财报当中有非常大的体现。
新的工艺。是我们在研的，还没有形成工艺包。现在还在研，没有成型，如果有成型的话，我们肯定会跟市场进行一些交流。工艺包的话，世界上著名的工程公司，他们可能也就一个工艺包能横行世界半个多世纪、一个世纪的状态，可以侧面印证工艺包的研发过程、难度系数都是非常大的，其实这些在研的，都是我们公司希望在某些方面有相应的突破，但是到目前为止还是处在相对研发的阶段。
20、目前在手订单情况以及今年上半年新签合同情况大概怎么样？
在手订单的话，我们一直披露的口径是2亿元以上的订单，上半年没有大的突破，我们公司是在陆续接单的，但是基本是2亿元以下的、陆陆续续接的这种订单。在跟踪的项目，前面也讲到了疫情对于项目的执行、接单都是有时间跨度上的影响的。因为这么大型的一个订单，上亿、甚至几十亿的订单，不可能通过几次电话会议就能敲定下来，其实项目接单的进度也是多多少少受到了一些影响。
21、PDH项目，我们后续大概都是60万吨的体量，您预计这些订单会在什么时候落地？
主要看业主那边的节奏，分阶段的话，我们很多是给业主看一下我们的理论测算，包括给业主看一下我们首套装置的运行情况，更近一步的进展，是给业主做技术方案，业主可能拿着我们的技术方案做了多轮次交流，并且把我们的技术方案对标其他竞争对手的技术方案，在做比选，这种离业主下单的节点会相对近一些。
未来接单的项目体量、产能是否在60万吨的级别，我们现在预估应该是的，因为对于业主来说，如果他选择一个非常小的产能，比如15万吨之类的，其实整个的投资额对比现在市面上比较主流的60万吨或者75万吨的成本不会等比地减少，所以对于业主来说，如果能够拿到批复，能够上整套装置的话，还是会选择相对主流的60-75，甚至80万吨的产能的。
22、如果是60万吨项目，相比我们的竞争对手，我们的价格大概比他们便宜多少？
我们这项新的工艺技术不是一个在竞争对手的工艺技术基础上的一个改善，而是一个非常全新地突破，不管是从工艺流程的整个工序来说、还是从工艺流程最终体现出来的性能来说，对标其他两家竞争对手的提升都非常明显，所以我们推向市场的时候，主要推的是工艺包的性能，并不会以价格作为我们的特色和亮点。换句话说，我们的性能做得这么好，为什么要卖得比国外便宜，因为我们是新的工艺技术，我们在做市场突破的时候，其实在2020年的报表当中有非常详细地介绍过，我们给予了首先套装置的业主非常大的让利，因为业主和我们一样承担了这项新技术产品化的风险，毕竟还是有不成功的风险的，所以其实对于首套装置的业主，或者对于未来二套、三套的业主，我们可能会给予一定幅度的让利，但绝对不会达到第一套装置的让利幅度，而且未来远期，我们也不打算对标其他两家竞争对手以便宜来取胜。
小问题没有遇到，但是我们确实听说业主那边停车了，是因为最近丙烯的价差，他们觉得开车不是很合适。
24、我们现在海外市场情况开车怎么样？海外项目有没有什么进展？
对于海外的目标市场，其实近些年我们都没有停止跟踪，公司到目前为止差不多接近20年的发展历程，但是前10年我们可能绝大多数的订单是遍布在世界各国、各地的石化装置或者石化的业主，但是近些年石化布局的重点确实是在国内，就体现到近些年国内项目占比非常高，我们最近陆续接单的都是我们供过装置的国外业主的改造或者部件的项目，世界范围内，最近几年，新上的石化项目也不是特别得多，一是他们投资的力度并没有中国这么大，还有一个是他们决策的时间跨度会非常得长，我们现在在跟踪的有些石化项目，可能都跟踪3-4年了，但是他们还在做技术方案的比选，还没有确认订单或者开标的时间。
25、国内今年有看到一些项目批复，我们能不能看到国内对项目审批放松的情况，或者明显改善的情况，如果能看到的话，大概在什么时间点？
这个时间点确实是难住我了，我们也想知道这个时间点，这个时间点还是发改委那边来决定和控制的。但是对石化产业，特别是大化工这块，以乙烯为龙头的市场布局的话，我们还是非常看好的，特别是去年下半年，因为整个批复相对收紧、停滞的状态，引起了市场一定的恐慌，我们也会多方面跟行业专家和潜在业主沟通，其实中国整个乙烯和丙烯进口依存度还是非常的，根据2021年底的数据，还是百分之四十几的进口依存度，其实国际政局的变动，其实能源行业，特别是一些大国希望把能源抓在自己手里，所以根据我们的行业规划，包括政府上半年出的政策指引，其实我们对于未来的乙烯还是可预期的。其实近几个月，几个项目的批复也侧面印证了这一点。
26、您说上半年我们没有超过2亿元的规模订单，那最近这2个月，比如7-8月份目前也没有新的订单吗？
对，假设业主拿到了120吨、或者150万吨的乙烯批复，但是拿到批复后，是要先选择工艺包厂商，工艺包厂商给他们做技术方案，做设计的过程得有一段时间，拿到技术方案后还会根据这几家工艺包厂家的技术方案进行多轮次的比选，因为是非常大的放置，根据技术细节，详细了解每一家的技术细节，进行横向、纵向对比，等业主把这套流程走完快的话要几个月，慢的话几年、十几年的都有。最终把工艺包确认下来后，才会涉及到选择哪家设备供货设备，根据工艺包的设计来进行设备的供货，所以乙烯项目的批复，到我们设备厂商接单，这中间的时间跨度还是有一定的时间周期的。
我们对于公司不管是短期发展还是长期发展都是非常有信心的，今年疫情的影响，主要还是在上海和周边的企业受影响，但是从我们公司整个运行状态来说，受影响的幅度还是相对比较小的，不管是从公司层面、还是从员工层面的话，对于股权激励的实施到位，我们还是比较有信心的。
28、应用在新材料领域的设备，这块主要是靠进口吗？这个装置的技术难度和我们做的比较好的乙烯裂解炉技术难度对比怎么样？我们之前如果没有项目经验的话，刚开始供的话，您觉得客户跟我们洽谈的时间或者验证的时间，大概需要多久？
根据新材料领域，我们不涉及到工艺的设计，这块我们是装备的供货能力、制造能力，其实我们公司在发展的历程当中，前十几年的成长重心是在装备的集成和装备的精密化制造方面，乙烯作为化工装置的龙头性装置，它被国外封锁了最起码半世纪，我们在这块已经实现了非常非常大地突破，未来不管是新材料设备或者一些其他设备的领域来说，都是一个非常好的业绩的参考点、技术的参考点，从技术的能力、装备制造的能力来说，根据现在跟潜在的市场和业主沟通，他们对于我们还是比较有信心的。但是最终形成订单，在设备的实施制造过程当中，首个项目肯定会需要有一定的磨合周期，因为我们在执行任何一个项目的时候，最开始都会进行一定的磨合周期，我们公司生产的一直是非标准化的产品，每个项目都是不一样的，现在潜在的市场和业主认可的是我们的装备制造能力，未来我们的项目执行能力也会得到一定的市场验证，这块从公司的接单能力来说还是比较有信心的。
29、这块暂时还没有新建多少万吨产能对应的装置的价值量，对吧？
【牛键提示】
源自《四方牛键---高端全自动程序化股票决策系统》
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