奥瑞金策略会交流1222

【经营情况】

2021Q1-3业绩回顾

业绩改善：2021Q1-3收入100.1亿元，归母净利润8.3亿元，分别同比增长27%、71%；业务变化：1）两片罐业务实现全面盈利，行业从以价格战为突出特征的存量市场重新回到良性有序的增量市场，头部企业纷纷扩产，反映出供不应求的景气行情；2）一体化业务进展明显，2021Q1-3灌装收入1.5亿元，作为一体化业务的入口，虽然当前灌装的财务贡献占比不高，但就整个一体化业务（灌装+制罐）看，收入贡献达到5-6亿元规模；3）对红牛依赖度持续下降，来自红牛的收入占比自2020年的50%降至45%，截至2021Q3已经降至40%以下；4）创新业务：取得阶段性进展，自有品牌、循环再生等均有突出进展。

2021Q3以来的业绩变化

两片罐：在原材料涨价压力下，两片罐在2021年10月底11月初进行第三次调价，调价幅度约3文/罐，持续时间为11月、12月，2022年会有新一轮调价。短期看，调价仅能覆盖部分成本端上涨的压力；中长期看，释放出良好信号，即金属包装行业的价格传导能力、议价能力好转。2022年两片罐价格不好预测，可能在春节前后价格走势会更清晰，但就当前供需格局和2015年来的提价经验看，2022年大概率延续提价趋势。

股东和管理层：2021Q3来华润资本成为第二大股东，华润资本总经理秦锋成为公司董事。华润旗下雪花啤酒是公司多年的客户，双方的合作及信任基础深厚；此外，华润资本的管理层团队既有传统的组织理念、整体又偏年轻化，为公司带来比较开放、包容的想法。

公司与华润不仅在资本层面合作，也围绕产业层面进行多维合作。当前市场较为关心的是公司自有品牌的合作方式，华润对公司的自有品牌业务也十分感兴趣，特别是食药同源的一系列饮料，如元阳物语。华润本身围绕大健康、大消费、国潮等进行布局，在合作方式上，渠道资源只是浅层次的合作，公司更希望在品牌运营、孵化等方面展开合作，转变以往的经营理念，从自主品牌服务于包装主业到打造市场化产品，使其成为真正被市场和消费者接受的独立产品。

华润资本投资补充：2021Q3珠海润格长青股权投资基金合伙企业成为公司第二大股东，持股数1.17亿股，占流通股比例4.83%，而珠海润格长青股权投资基金的股东是华润资本和格力金投；2021年10月21日，奥瑞金公告补选华润资本总经理秦锋为上市公司董事。

 

【问答环节】

Q：两片罐需求市场的展望？如啤酒罐化率？新消费品牌客户增加？异型罐布局等？

两片罐需求自2020年来进入加速上行通道，2021年需求增速较快。

具体看：1）罐化率提升：行业：基本每年提升2-3个百分点，同比增速10%+；2012年啤酒罐化率仅为5%，2021年基本达到30%+；2020年疫情成为罐化率推升的重要因素：疫情使得消费方式发生变化，啤酒消费主力从线下餐饮渠道转到线上电商、商超/便利店渠道，这些渠道中易拉罐包装方式更适用，虽然疫情好转，但是消费习惯一旦养成，具备可持续性。

公司：两片罐增长超过行业增速，公司2021Q1-3两片罐同比增长47%，公司收购波尔已经2年，收购前后对收入增速的影响基本消除，当前增速基本为自然增速；其中主要来自啤酒业务增长，公司覆盖的四大核心啤酒品牌增长较快，特别是青岛啤酒和百威啤酒；此外，一体化业务带来增量客户：①从阶段看，一体化大致分为两个阶段：一阶段是主要是创新型、创业型客户，如元气森林，新品牌在做产品时缺少生产端供应能力，更聚焦于品牌、渠道，需要具备一体化代工能力的供应商提供配套服务；二阶段更多是成熟型客户，如可口可乐、达能、雀巢等，也倾向于一体化代工模式。②从品类看，此前公司以软饮料为主，2021年来开拓酒精类饮料，2021年上半年为可口可乐制造两款气泡类的酒精饮料包装。公司判断后续一体化市场空间较大，因为下游的趋势是精生产化运营，会将核心资产放在更为重要的品牌、渠道上，以加强新品迭代能力，适应消费偏好快速变化的终端市场，如果上游能够提供一体化服务模式，也会为下游推出新品和创新提高良好的平台。

长期看，结合新增产能布局，2021年公司计划新增20亿罐产能，一是陕西工厂新增一条产线，二是山东枣庄新设工厂，预计2022年/2023年分别新投产10亿罐/年，保守估计未来3-5年，年均新增产能10-20亿罐。

2）高端化率提升：公司除了330ml罐型外，还有500ml罐、Slick、纤体罐、瓶罐等差异化罐型，目前差异化罐型在整体两片罐收入中占比超过30%。主要原因是终端消费升级，主力消费群体90后、00后对精致化生活品质追求增加，白啤、IPA等精酿啤酒相较于工业化啤酒增长更快，拉动高端化罐型增长；从产品角度看，产品升级首先会考虑包装升级，使用视觉冲击力较强的高端包装会使得消费者容易接受更高的价格。

 

Q：公司产能利用率情况？未来扩产计划？

产能利用率整体不错。三片罐方面，产能较大，但部分产能投产较早、设备折旧较多，整体产能利用率约70%；内部存在结构性差异，主要下游客户是红牛和奶粉行业，基本上奶粉线产能利用率达到40%-50%，即可实现盈利。两片罐方面，产能利用率在80%以上，处于过去几年的较高水平，四季度是传统淡季，但2021年全年行情都比较景气，“淡季不淡”。

2021年新增规划产能20亿罐，其中陕西二线（原有工厂增设产线）10亿罐/年的产能已经投产，山东枣庄项目（新设工厂，全套采用斯莱克设备）设计产能20亿罐/年，预计2022年下半年一期项目投产，产能10亿罐/年，但具体投产情况仍需参考行情。

Q：高端罐型在两片罐中占比？

公司所讲的差异化罐型包括500ml罐、Slick、纤体罐、瓶罐，传统两片罐指330ml罐，目前差异化罐型在公司两片罐收入中占比超过30%。

毛利率看，330ml罐约10%；500ml罐高于330ml，但低于其他差异化罐；纤体罐定价0.5-0.6元/罐，毛利率约15%-20%；瓶罐定价1元+/罐，毛利率30%+。

 

Q：三片罐毛利率压力？

三片罐的毛利率压力小于两片罐，主要由于：1）相对于两片罐的随行就市，现货现协，三片罐的原材料马口铁的采购方式相对长期，调价周期在3个月，且与上游有长期性协议，来自上游的压力更好少；2）三片罐内部有成本对冲方式，如罐型减高减薄，已经应用在主要客户中；3）定价机制不同，两片罐通过招标定价，竞争性强；三片罐通过协商定价，公司议价能力更强。

 

Q：公司的可转债是否有赎回打算？

2020年公司可转债触发赎回条件，但并未赎回。主要原因是公司第一次发行可转债，希望提前和市场进行深入沟通，时间不充分。2021年暂未相关决定，但公司有赎回意向的话，会提前了解市场想法，主动进行沟通。

 

Q：2021年公司产品的累计提价幅度，是否能覆盖原材料上涨？

成本端：2021年来涨价50%+，铝价自年初的1.5万元/吨涨至10月份的2.3万元/吨，12月回落至1.9万元/吨附近。价格端：2020年0.4元/罐，2021年三次提价后接近0.5元/罐，由于提价主要是为了覆盖铝材价格上涨，当前价格仍然处在相对敏感的成本线上下，但是毛利率提升的趋势明显。

2020年公司曾在铝材价格下调3分/罐的基础上，产品价格下调1分/罐。

行业前几大公司均为上市公司，合计市占率80%，当前基本达成共识，盈利改善诉求目标一致。不太会回到价格战时期（彼时行业产能过剩，产能利用率仅为50%，行业处于抢订单、抢客户状态），当前头部企业都有稳定的核心客户，如奥瑞金的青啤、百威，宝钢的可乐、雪花，中粮的加多宝，整体看供应商和客户的合作格局稳定，新增产能也是按需定产，金属包装行业从过去的弱议价地位回到一个比较中性的位置。

 

Q：公司铝材的上游供应商？

主要供应商有南山铝业、山东伟强和其他国产厂商，海外供应量不大，基本实现国产替代。产业链国产化是推动两片罐发展的重要因素，此前国内无法制造铝材，波尔皇冠在国内快速发展；宝钢主要生产钢罐供给可乐，后续产业链配套提升，行业进入更成熟的发展阶段。

 

Q：能耗双控的后续影响？冬奥会影响？

限产限电影响集中在2021年9、10月，影响持续1个半月；涉及到的主要是两片罐，几乎一半产能受到影响，包括浙江、广东、湖北工厂。

冬奥会影响还需要看政府计划，但冬奥会能够提升两片罐的销量，通常大的运动赛事期间，啤酒需求比较旺盛。

 

Q：一体化灌装业务的同行有哪些？元气森林选择公司的原因？

行业中做一体化灌装的公司并不多，如昇兴包装，主要供给泰国红牛；嘉美包装产量不大，奥瑞金是行业中灌装产能最大、产业链配套服务最强的厂商，配套服务包括包装设计、品牌策划、信息化服务，如帮助下游客户分析消费者画像等，如战马的包装设计、香飘飘的信息化服务等。当前配套服务主要在上市公司体外，且实质上贡献的财务收入不高，公司将配套服务看作互联网的商业模式，前期不会收取太多费用，主要是培养客户黏性，一旦形成黏性，未来将会有较大的盈利提升空间。

香飘飘的信息化服务案例：公司给香飘飘奶茶做二维码信息化服务，此前香飘飘对自身产品的定位是犯困时醒神奶茶，认为消费高峰期是下午2-3点，但是公司通过大数据分析后发现，产品的高峰消费时段是中午12点和下午5-6点，后续香飘飘调整了自身的广告和营销。

 

Q：昇兴股份做4680电池壳，公司是否做类似产品线的延伸？

2020年公司的上游设备供应商—斯莱克投入电池壳产业，产品线包括圆柱型和方型。

从技术讲，尺寸可以实现，4680电池壳尺寸较纤体罐的mini罐直径稍小，高度稍矮，通过更换模具可以制造电池壳，其他技术指标暂不清楚。

公司更关注电池壳的市场容量和可持续性：1）可持续性：如后续技术上是往方型、圆柱型，还是固态电池的软包发展，公司尚未有明确的方向。

2）市场容量：传统上公司的下游是食品饮料等快消品行业，需求量大，市场容量600多亿罐；公司单线年产能约10亿罐，转化周期1个月左右，客户会按月下订单。而电池壳是否有相似的市场容量，寿命是否足够短以加快周转，如果电池壳1年才能消耗1亿罐的量，或者1-2年才更换一次，可能不足以支撑公司的产能和订单周转率。

但公司生产电池壳具备效率优势：传统电池壳使用挤压成型的冲床设备，效率较低，单线效率约~100罐/分钟，而公司的产线效率为2000-3000罐/分钟。

 

Q：4680电池壳主要是钢罐，材料从铝材转化到钢材的工艺壁垒高吗？

公司并未制作过钢罐，但本质上是有技术通性的，如宝钢从钢罐切到铝罐，转化难度不高。

 

Q：公司的设备是斯莱克供应吗？

此前部分辅助性设备如转换机，是斯莱克供应；当前尚未投产的山东枣庄项目全线采用斯莱克设备。未来新设备有国产化的趋势。

 

Q：考虑到和泰国红牛的诉讼，红牛的三片罐是否会切换到两片罐？

官司已经进入到关键时期，最后结果大概率是和解，找到一种最有利于红牛品牌自身发展和其在中国发展的合作方式，实现共同发展是双方共识。节奏上，2022年可能会有重大进展。

红牛的三片罐切换到两片罐的可能性不大。2012-2014年，整个市场几乎完成了三片罐到两片罐的转换，如加多宝、乐虎、东鹏等。转化概率不大的原因是：红牛最突出的消费者认知就是三片罐包装，目前有许多模仿红牛的产品出现，在市场混乱的阶段，红牛更需要保持外观不变，此时转化包装的成本较高。实际上公司当前和另一家功能饮料客户洽谈，是否从两片罐转回三片罐。

 

Q：自有品牌布局是从ToB到ToC切换，公司团队能力方面的准备?

内部采用事业部制，人员构成精简，团队仅有10多人；公司体系外，包括品牌策划、包装设计、智能营销、信息化辅助等团队基本是深度的产业合作伙伴，公司大股东参与较多。体外团队纯市场化，专业化程度较高，如上海的品牌策划团队对接的客户中，奥瑞金仅占小部分，其他大客户包括迪士尼、周黑鸭、中茶等。

 

Q：自主品牌产品后续推出的节奏？

大方向上需要等待和华润的业务线条梳理清楚推进。

目前产品在线上渠道，如天猫、京东等上线，形式上并非单一产品，而是一个自主品牌的商店，除了饮料系列外，还包括黄桃罐头、午餐肉、精酿啤酒、保健品等。

公司最初想法比较保守，希望自主品牌辅助主业，侧重在包装创新和推广，如黄桃罐头意在推广覆膜铁产品、精酿啤酒意在推广三片罐的差异化罐型、瓶罐等。华润入局后，公司转变观念，希望能够借助华润产业链的成本和资源优势，叠加公司的近30年的消费行业经验，此外，华润布局很多国潮、大健康、大消费等新品牌孵化，对公司也有借鉴意义，后续公司会继续深化资本投入、探讨合作方式，如具体推广哪一类产品等。

 

Q：公司收购波尔时的相互参股条例当前进展情况？

协议条款约定，在公司佛山工厂搬迁后一年内，波尔对公司实现增持，公司对波尔选择性购买。但佛山工厂暂未搬迁，预计2021年底或者2022年初会搬迁一条产线至天地壹号工厂，整体搬迁仍需等待。尚未搬迁的原因是价格没有谈拢，佛山工厂所在地是工业用地转成商业用地，当时估价较高，而目前政府认为价格过高，当前仍在协商一个几方均能接受的价格。

 

Q：公司工业大麻的发展情况？

2021年5月，公司与云南工业大麻产业投资有限公司（下称“云投”）签订战略合作协议。

公司在工业大麻业务的目标偏中长期，3-5年内仍持观望态度，主要由于国内监管体系不成熟，对标欧美国家看，一方面消费者基本具备成熟认知，二是监管体系较为完善。

短期内，公司的几个饮料系列都是和云投合作推出，公司的饮料产品主打“食药同源”，原材料采用云南当地配料和配方。对于工业大麻CBD产品，刚成立实验室，处于研发阶段。

公司对CBD持乐观态度，市场并非完全打不开：CBD类似20年前的咖啡因，彼时民众对咖啡因认知程度不高，对其比较敏感，基本和兴奋剂划等号；此外当时监管不完善，咖啡因采购管控严格，但是经过10-20年的发展，随着监管体系完善和民众认知迭代，咖啡因基本被消费者接受。公司认为需要有前瞻性布局和战略考虑，以抢占市场先机，一旦政策打开，先发优势明显，后续可能有新的合作伙伴加入，如当时红牛推出时，市场仅有国外的力保健，功能饮料寥寥无几。