[太阳]【乐普医疗】深度报告：持续研发打造产品矩阵，重回创新驱动成长新常态

[咖啡]集中采购常态化趋势之下，创新器械如何破局？1）随着高值耗材国家联采及各省地市带量采购进一步探索、规则不断迭代完善、范围进一步扩大、价格大幅下降，集中采购逐步实现常态化，将系统性地削弱创新器械产品的盈利周期（产品达到一定销售规模后若竞争者数量较多，或将面临集采带来的价格和利润的下降），相关企业需要快速且持续地推出新产品接棒增长，优秀的创新能力和商业化能力不可或缺。2）此外，随着资本加速流入创新器械领域，部分企业加大投入超前布局，导致部分领域尚未发展成熟之时就充满开发竞争；相关企业需要具备前瞻的战略眼光以识别出大概率走出来的品种或领域，丰富的产业经验与独到的行业理解不可或缺。

[咖啡]持续研发打造产品矩阵，积极应对集采整装待发。1）公司深耕心血管医疗领域二十余年，建立了数百人的研发队伍并长期深入理解临床需求（研发立项、项目管理、研发效率方面优势明显），创造了冠脉可降解支架国内第一家获证等一个又一个“第一”（完备优秀的创新能力与商业化能力），为创新产品矩阵的建设与商业化打下坚实基础，也从产品速度、数量、质量等多维度上建立了深厚的护城河。2）近几年公司持续加大研发投入，构建了覆盖冠脉、外周血管、结构性心脏病、心脏节律管理、电生理等各细分领域，且处于生命周期不同阶段的创新器械产品组合矩阵（目前在研重磅产品超过20个，预计未来每年有4-5个新产品上市销售），叠加现有产品销售，有效抵抗集采常态化带来的影响，有望驱动公司重回创新驱动成长的新常态（产品集群数量多，减少因单一产品集采对公司整体的影响）。

[咖啡]平台化运营优势凸显，多板块提供成长动能。1）过去三年，公司部分产品增长受到集采冲击，但公司充分发挥平台化运营优势，在巨大政策性风险面前体现了极强的成长韧性（公司实现营业收入、扣非归母净利润2019-2021CAGR分别为16.9%、22.3%）。2）站在当下时点，公司两次药品集采无缝衔接，服务及健康管理业务快速布局，存量器械集采影响基本见底（日前发布的冠脉支架国采续约谈判规则来看相对温和，最高有效申报价的设定相比公司此前中标价提供了潜在的上浮空间），叠加创新器械产品矩阵的推进与国际化的持续拓展，公司后续成长动能十足。

[咖啡]回购开展股权激励，彰显公司发展信心。日前公司从二级市场回购公司A股股票，拟用于激励包括公司高管、核心及骨干员工在内共810位员工，激励目标为2022、2023年扣非归母净利润分别不低于21.33亿元、24.50亿元（对应每年同比增速15%以上），进一步彰显公司对后续发展充满信心。

[咖啡]盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为21.3亿元、24.8亿元、29.4亿元，同比增长分别为23.9%、16.6%、18.5%，对应PE为18x、15x、13x。我们认为公司作为心血管医疗领域平台型龙头企业，随着集采影响逐步消化，有望通过持续创新与国际化拓展进入新增长阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。

[咖啡]风险提示：高值医用耗材、药品集采风险，产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险、疫情影响经营风险。