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# 英国央行为何选择购买国债，影响几何？

英国央行宣布9月28日-10月14日临时购买超长期国债，是在实施QE（量化宽松）吗？并不是。英国政府上周五宣布“迷你预算”后，英国遭遇债汇双杀，英镑兑美元一度跌至1.03的历史低位，10年期英债收益率上行超100bp。英债市场流动性急剧恶化，买卖价差（bid ask spread）大幅上行，甚至超过了2020年3月的水平，卖方难以合理报价，市场功能近乎瘫痪。购债计划宣布后，英国10年//30年期国债收益率分别下行46/101bp，英国央行看似QE而本质并非QE，更多是作为最后做市商成功维护了金融市场稳定。

英国为何选择购债支持国债市场，而不是加息支持外汇市场？直接原因是英国养老金机构面临追缴抵押品压力，后续存在负反馈风险。此前市场预期英国央行可能通过口头警告、干预、包括加息等方式支持汇市，最终选择购债支持债市的做法超过大多数市场参与者预期。对英国本国金融机构而言，在债市的风险暴露显然更高。英国养老金大多采取负债驱动型投资（LDI）策略，通过高杠杆 抵押品运作。英债收益率史无前例地飙升后，一些养老金被机构被要求追加上亿英镑抵押品，可能因此被迫平仓/卖出其他资产，形成负反馈。英国央行购买20年以上长期国债和养老金机构久期直接匹配，有效阻断负反馈的出现。

隔夜美元美债回调，是英国央行的功劳吗？我们认为至少存在四方面原因：
第一、 海外金融危机后续可能引发全球流动性风险，市场预期联储或将相应放缓加息步伐甚至不排除降息以应对，目前定价美联储年内加息111bp（上周五118bp），本轮加息周期终点利率为4.4%（上周五4.7%）；
第二、 英国央行购买国债，让市场产生美联储可能进行类似操作的联想。即便在加息周期中，必要时候央行仍然可能直接支持长期国债市场，因此长端美债收益率下行幅度高于短端；
第三、 美元多头交易过于拥挤，增加回调风险。9月20日芝加哥国际货币市场投资者持有美元净多头超百亿美元，9月的全球基金经理调查中，约56％的受访者称做多美元是最拥挤的交易；
第四、 我们近期提示由于市场深度不足，美债容易大涨大跌，最近也屡次见到单日10bp甚至20bp以上的波动。从Bloomberg流动性指数来看，美债市场深度已经恶化到接近2020年3月时的水平。

英镑的危机时刻已经过去了吗？虽然隔夜英镑/英债双双反弹，但我们认为英镑后续可能继续承压。首先从财政-货币体系来看，英国央行的行为无疑是在为财政买单，对英国央行独立性的质疑将继续存在，财政的支配低位也更容易引发高通胀。其次，从货币政策本身来看，虽然此次操作并不是QE，但购买国债无疑是宽松行为，即使后续正常QT（量化紧缩），或多或少将影响英国央行紧缩政策的有效性，增加英国央行“加息不足”的担忧。