华鲁恒升目标价53.5元-韭研公社

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华鲁恒升目标价53.5元

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春风吹又生

2021-09-02 19:16:22

天风证券发布研究报告称，维持华鲁恒升(600426.SH)“买入”评级，目标价53.51元，预计2021-23年归母净利为62.9/68.49/71.15亿元(前值45.36、51.02和54.14亿元)，对应2021-23年EPS分别为2.97/3.24/3.36元/股，继续给予2021年18倍估值。

事件：华鲁恒升发布2021年中报，上半年实现营业收入116.12亿元，同比增长93.76%;实现归母净利润38.01亿元，同比增长320.46%;其中二季度实现收入66.09亿元，同比增长117.82%，环比增长32.09%，实现归母净利润22.25亿元，同比增长368.97%，环比增长41.19%，单季度收入、利润体量继续创历史新高。

天风证券主要观点如下：

收入、利润体量同比、环比继续大幅增长，持续创新高。

华鲁恒升二季度收入、利润实现较大幅度增长，二季度毛利率达到42.26%，较一季度提升2PCT，净利润率达到33.67%，较一季度继续提升2.17PCT，均创历史新高。盈利上行主要得益于收入体量的快速增长，成本上行并未影响毛利的持续扩大。

华鲁恒升收入上行主要得益于各个板块产品价格上行和销量的增长。

据该行测算，产品价格上涨贡献近57%的收入上涨，而量增贡献剩余43%。其中肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇五个板块量价齐升，己二酸及中间品领域增量明显，精己二酸项目一季度投产后爬坡放量;产品价格方面，二季度主要产品均价快速上行，五个板块均价上涨均超过10%。

二季度价格水平高位稳中继续上行，未来盈利预期良好。

根据该行跟踪的华鲁恒升主要产品价格走势，二季度产品均价仍维持较高水平，除乙二醇价格小幅下滑外，其余主要产品价格均出现不同幅度的上涨，其中尿素、DMF、己二酸、醋酸和乙二醇二季度均价较一季度环比上涨12.3%、9.40%、11.20%、43.40%和-1.8%，醋酸价格二季度创历史较高水平，较一季度涨幅明显。

主要原材料烟煤价格二季度较一季度出现明显上行，上涨15%，动力煤价格上涨17%，纯苯、丙烯价格持续上行，分别上涨36.3%和5.5%，虽整体原材料价格上行明显，但产品价格上行更加显著。三季度除醋酸价格明显回调外，产品价格持续上行，部分产品已创新高，虽原材料价格上行明显，但整体盈利水平仍然保持高位，盈利预期良好。

优秀的经营状况，高强度资本开支，未来精细化产品规划，未来成长高度可期。

公司二季度实现经营活动现金流净额11.72亿元，持续稳定的经营活动现金流也为资本开支打下了基础。资本开支方面，上半年DMF和精己二酸项目投产，尼龙项目接近尾声，德州基地尼龙66和可降解塑料已进入规划，荆州基地未来成长可期，公司精细化工方向发展为提升投资回报创造良好基础，成长性被严重低估。

风险提示：项目建设不及预期，产品价格大幅下行，安全生产问题

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