[玫瑰]【光大食品饮料】绝味22Q3业绩点评：

[礼物]事件：绝味食品2022年前三季度实现收入51.20亿元，同比增长5.64%，实现归母净利润2.19亿元，同比下滑77.2%，其中3Q22公司实现收入17.84亿元，同比增长4.77%，实现归母净利润1.21亿元，同比下滑73.9%，因去年Q3实现投资收益2.7亿元，剔除投资收益的归母净利润同比下滑31.2%，公司经营企稳，符合市场预期。

[礼物]分品类：Q3鲜货类/包装类/加盟商管理/其他业务收入14.4/0.5/0.2/2.3亿元，同比变动-3%/66%/20%/90%，受疫情影响，绝味仍有5%-10%的门店暂停营业，主业鲜货类有所承压，但收入降幅较Q2有所收窄，同时代工及绝配订单承接增加带动包装类及其他业务增长。

[礼物]从门店看：1）开店：上半年加盟商已基本完成开店主体目标，渠道反馈Q3开店100家左右，系自然开店的结果；2）单店：Q3单店创收逐月环比改善，较去年同期或有个位数缺口，Q4世界杯有望驱动单店进一步回升。

[礼物]毛利率：前三季度毛利率26.5%，其中单Q3公司毛利率23.6%，同比减少8.0 pcts，环比减少2.1 pcts，公司成本依旧承压，但随着气温下降，鸭苗病死率降低，供给逐步修复，Q4起公司成本压力存在减缓的可能性，叠加此前的提价、新品发布及产品结构调整，Q4毛利率有望提升。

[礼物]销售费用率：Q3绝味销售费用率6.5%，同比减少0.5 pct，环比减少3.2 pcts，费率回到正常水平，尽管Q3已不再有补贴费用，但公司依然能维持单店修复及较低的闭店率，体现了加盟商的信心修复及门店较好的生存能力。

[礼物]管理费用率：Q3管理费用率6.45%，同比提升0.8 pct，环比减少3.8 pcts，费率回到正常水平，根据公司新一轮股权激励方案，2022-26年分别摊销费用1087/4346/2587/1159/219万元，我们测算认为每年摊销的费用率不超过1%。

[礼物]净利率：Q3公司实现归母净利率6.8%，较1H22提升3.8 pcts，甚至较疫情最开始蔓延的1Q20仍提升0.9 pct。根据久谦数据，3Q22全国各类业态在营门店总数较2021/20/19年同期下滑14%/8%/28%，因此基于当前的消费环境，绝味Q3取得的成绩具有重要的意义，即门店已能通过自身经营较好回血，期待成本下行及公司利润弹性释放。

[礼物]投资建议：成本有望出现拐点，公司经营企稳，预计22-24年归母净利润4.35/11.61/15.05亿元，对应估值71/27/20倍，维持“买入”评级。

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