🔮【中金固收早晨看市】海外滞与胀的胶着仍在延续，转机仍需要磨时间-221028

近期欧美市场信息凌乱，但总体逻辑仍是滞与胀的博弈延续。经济视角来看，欧美经济仍在下滑，10月份美欧的PMI初值都延续下行，普遍都已经跌破50的枯荣线，并延续前几个月的下行趋势继续下行，尤其是美国，是最近几个月第一次跌破50。如果说经济下行并不算意外的话，那么昨夜美国三季度GDP环比公布值高于预期多少是让人意外。美国三季度GDP季调年化环比为2.6%，高于预期的2.4%，告别了一二季度的环比负增长，转为正增长。为何更快的加息还会导致经济增长高于预期呢？一方面是因为虽然消费增速下降了，但降幅低于预期；另外一个很重要的原因是美国也靠着能源和其他工业品出口赚了一波，经济增长的拉动绝大部分来自于商品出口贡献，同时三季度政府支出也增加了，对经济也有贡献。全世界的经济结构都体现一个特点，上游好于下游，美国这次也是上游行业受益。但这并不意味着美国经济就没有衰退风险了，毕竟通胀还没下来，加息也并未到顶，经济动能还在降。

欧洲因为天然气价格跌到负值，稍微喘口气，近期欧元回升也跟能源价格回落有关。之所以天然气价格跌到负值，主因是欧洲天没那么冷，能源需求比预期弱，其次此前欧洲各国密集采购天然气，现在库存装满，已经装不下了。天然气价格回落，也并不意味着通胀压力缓解，因为油价并没有明显回落，而且欧洲此前库存装的天然气都是高价买的，用的时候，也是高成本。欧央行本周如期加息75bp，以应对通胀。不过欧元区目前基准利率才升到2%，仍明显低于美国水平。而且欧元区尚未开始缩表，整体流动性都收的太慢。但也没办法，欧洲基本面确实弱于美国，也不敢加太快太狠。而且，这周加拿大央行就放缓了加息步伐，原本预期加息75bp，结果只加了50bp。一边是通胀很高，要加息，一边是经济下滑，不敢加太猛，那就继续纠结吧。所以美国国债收益率本周也回落了一些，也体现这种滞与胀的纠结。

但纠结归纠结，通胀这事没那么快解决。因为既然通胀的主因是流动性和货币超发，现在超发的货币虽然收了一些，但依然远高于疫情前。比如，美国M2增量最近几个月跌了不少，但如果从2年或者3年的移动平均来看，依然远远高于疫情前的稳态水平。说白了，美国和欧洲都是缩表太慢，只靠利率上升收流动性的话，流动性主要收在了资本市场，表现是股市和债市融资低迷，但银行流动性依然充裕（缩表慢），银行信贷投放还在增长。美国老百姓还在借钱消费，这也解释了为啥消费回落慢于预期。需求压缩的慢，而供给扰动又没有消失，既要又要的心态恐怕是无法有效抑制通胀的。那就走两步，退一步，走两步，退一步，继续磨吧。