【国君化妆品】华熙生物22Q3点评：经营符合预期、化妆品淡季高增，积极布局！

投资建议：多渠道、多品牌发力下看好公司化妆品业务持续高增，同时精细运营有望带动盈利能力提升，维持2022-2024EPS2.17、2.92、3.82元，当前估值对应2022、2023PE52x、39x，积极布局！

经营端业绩符合预期，功能护肤业务持续高增。公司22Q1-3营收、归母、扣非净利43.2、6.77、6.01亿元，同比+43%、22%、35%；对应Q3营收、归母、扣非净利13.85、2.04、1.88亿元同比+29%、5%、34%，归母增速低于扣非主因Q3确认政府补助同比减少约5200万，经营层面业绩符合预期。收入端，预计Q3原料、药械、功能护肤板块同比增长10%+、15%-20%、35-40%。盈利端，Q3公司毛利率、净利率、扣非净利率76.8%、14.46%、13.58%同比-0.78、-3.58、+0.5pct，公司毛利率基本维持稳定、功能护肤板块销售费用率同比下降带动扣非净利率优化；期间费用率同比-1.61pct，其中销售、管理、研发费用率同比-0.13、+0.14、-0.87pct，功能护肤营收占比提升但销售费用率同比优化下（我们估算预计优化约5pct与H1一致），公司Q3销售费用率微降，盈利优化逻辑持续兑现。

功能护肤多渠道、多品牌发力，淡季维持较好增长，双十一持续发力。润百颜全渠道预计稳健增长、抖音合作潘雨润等KOL增长显著；夸迪受益李佳琦回归、双十一目前估算预售额超去年活动全期，焕颜、悬油、清痘次抛预售李佳琦直播间售罄；米蓓尔天猫、抖音齐发力，目前天猫双十一估算预售额同样超去年全期；肌活抖音借助集团赋能持续高增、天猫糙米水大单品表现优秀，预计全渠道维持爆发增长趋势。参照魔镜、飞瓜等数据，预计Q3润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活天猫+抖音GMV同比+21%、10%、149%、79%。

原料、医疗终端业务环比改善，胶原蛋白有望开启第二成长曲线。原料业务Q3增速环比改善、海外医药级引领增长、国内食品级及化妆品级需求恢复；公司加强合成生物学布局，预计重组胶原蛋白原料量产年内有所突破、收购益而康人员整合后管线布局有望进一步推进。医疗终端Q3增速同样环比改善，其中海外丝丽、微交联产品及骨科管线表现较好，公司发力微交联产品打造、有望受益水光市场合规化。

訾猛/闫清徽/杨柳