●回天新材(300041)：聚焦3大景气赛道，光、电、车胶，粘接未来

摘要：

回天新材，成立于1998年，2010年于深交所上市，主营业务包括有机硅胶、光伏电池背膜、聚氨酯胶等，应用领域为可再生能源（2021年占比53%）、交通运输设备制造业（17%）、电子电器（15%）。2021年有机硅胶收入占比54%，非胶类产品（光伏电池背膜）23%，聚氨酯胶14%，其他胶类产品7%。

预计公司2022-2024年归母净利为2.96、3.91和5.11亿元，现价对应PE分别为27、20、16倍，维持“推荐”评级。

正文：

公司简介

湖北回天新材料股份有限公司，成立于1998年，前身是国家级胶粘研究所。总部位于湖北省襄樊市，2010年在深交所上市，是当前中国新能源、电子、汽车、工业、包装、环保、建筑、高铁等行业胶粘剂和新材料最大供应商之一。

⚫研发与技术方面，参与12项国家或行业标准制定和修改，通过湖北省成果鉴定40多项，获得湖北省重大专利10+项。

⚫生产方面，公司在上海、广州、常州、湖北襄阳、湖北宜城建立5大研发制造基地，密切对接产业集群。

⚫产品方面，产品已涵盖有机硅胶、聚氨酯胶、环氧胶、丙烯酸酯胶、MS胶、无机胶6大学科领域，对市场提供2000余种产品，提供行业胶粘新材全面解决方案。

公司股权结构

胶粘剂行业：高景气与渗透率，同步重要

胶粘剂下游应用广泛，包含建筑、光伏、汽车、电子等领域，有机硅密封胶因其优异的耐候性和抗老化性能，在应用于使用年限长、需长时间暴露于室外环境的领域时具备明显优势，如幕墙、光伏等场景。

（1）光伏胶：空间持续扩容，突破产能瓶颈。测算2021年全球光伏胶市场空间约41-64亿元，乐观估计2025年光伏胶市场空间有望达到113亿元。光伏胶市场快速扩容，产能规模是光伏胶企业的一大竞争优势。光伏胶验证周期大约在9个月到1年不等。

（2）动力电池胶：高景气赛道+国产替代趋势。动力电池胶主要应用在电池电芯粘接固定、BMS三防保护、焊点保护、导热灌封等，具有较强技术壁垒、认证壁垒、资金壁垒等。新能源车渗透率迅速提升，受益新能源车产业链国产替代。

（3）电子胶：主要用于电子电器元器件的粘接、密封、灌封、涂覆、结构粘接、共行覆膜和SMT贴片。

聚焦3大景气赛道，重点是产品延伸+国产替代

公司聚焦三大光伏、新能源汽车、电子主赛道，以及有机硅胶、聚氨酯两大胶种，同时添加一些功能性胶种对三大赛道客户进行覆盖。

（1）光伏板块紧跟装机量，打造“硅胶+背板”组合拳。可再生能源业务保持高增速，光伏硅胶稳居龙头（市占率45%以上），22H1上海疫情期间仍给行业Top10客户提供保供服务。公司品牌优势、头部效应明显，顺应下游组件厂海外扩产，海外业务快速发展。组合拳出击，背板业务进入行业第一梯队，细分产品多元化，从KPC、TPC扩展到CPC、透明背板。

（2）新能源车领域提高国产渗透率，关注负极胶投产进展。动力电池胶认证周期长（部分大客户认证周期甚至达5-6年），电池技术更新迭代提供市场空间增量，公司已导入多家动力电池Top10客户，2021年新能源汽车业务销售约4500万。负极胶技术壁垒高企，SBR用量虽少，但对整体性能起关键作用，PAA更适用于硅碳负极。22H1公司负极胶引进数名高端研发人才，宜城5.1万吨PAA+定远4.5万吨SBR负极胶一期产能预计未来陆续释放。

（3）电子胶加速导入大客户。2021年大电子业务收入4.6亿，同比+42.8%，2022H1大电子业务收入2.91亿，同比+37.7%，消费电子、汽车电子、光伏逆变器等应用领域销售收入均实现100%以上增速。

公司产能持续扩张，加码布局光伏及锂电产品

公司3万吨光伏胶、3000万平太阳能背膜产能分别于2021年12月及9月扩建完成，2022年以来持续放量，稳定贡献业绩。公司于2022年8月公告建设3600万平太阳能电池背膜项目，公司计划于2023年3月底前建成投产，届时预计将稳定贡献利润。公司可转债于2022年10月27日申购，募投项目中广州回天3.93万吨胶黏剂项目、宜城5.1万吨锂电池电极胶黏剂（一期1.5万吨）在建，公司在可转债发行路演问答中称，上述两个项目将于2023年7月及上半年建设完毕。此外，公司于2022年5月公告拟在安徽定远投建7.5万吨锂电新材料产业园，项目分两期建设，含锂电池电极水性胶粘剂产能4.5万吨。公司持续加码布局光伏及锂电产品，优化产品结构，有望持续提升盈利水平。

清洁能源产业链高景气，新产品导入，公司有望持续受益

双碳战略下，清洁能源产业维持高景气，公司相关业务有望长期受益。光伏板块，公司光伏硅胶仍保持行业显著领先地位，光伏相关产品料将快速放量。大交通板块，公司锂电负极粘接剂新项目定位进口替代，市场空间广阔，且量产成功并取得主流客户供应商资格；导热结构胶携手比亚迪与亿纬锂能，销量稳定提升，同时实现造车新势力业务突破与主流车企进口替代，料将充分受益于电池CTP工艺的快速发展和导热硅胶需求的高速增长。

盈利预测及投资建议

重点推荐回天新材，看好：①光伏领域硅胶+背板产品组合，趁势光伏高景气，②聚焦新能源汽车及造车新势力，提高国产渗透率，③负极胶一期产能未来陆续释放。预计公司2022-2024年归母净利为2.96、3.91和5.11亿元，现价对应PE分别为27、20、16倍，维持“推荐”评级。