❑ 国内功能性遮阳材料龙头，远销全球 70 多国 西大门自 1997 年成立以来始终专注于功能性遮阳材料的研发生产，产品包括 阳光面料、涂层面料和可调光面料三大类近千个品种，广泛用于机场车站、写 字楼、购物中心等公共建筑。2016-2019 年，公司收入/归母净利 CAGR 为 9.7%/21.3%；2020 年受疫情影响，收入/净利润同比下滑 13%/12%至 3.54/0.78 亿元；2021 年重回高增长。 

❑ “国内渗透率+海外市占率”双击，想象空间广阔  国内渗透率：功能性遮阳材料节能降耗效果显著，且具有阻燃、抗菌、 防污等特殊功能，对传统布艺窗帘具备较强的替代趋势，然而目前国内 渗透率仅 3%（主要用于商业建筑，家装市场处于空白阶段），与欧美地 区的 80%存在较大差距，预计未来 5 年国内 CAGR 可达 17%。 

 海外占有率：欧美建筑遮阳行业经过 70 多年的发展已经较为成熟，涌现 出一批著名的行业巨头；我国市场参与者众多，但玉马遮阳、西大门是 为数不多具备国际竞争能力的企业，且其海外市占率仍处于极低水平 （如西大门仅占美国市场 0.6‰）。随着国产工艺和品牌力提升，在高性 价比和高生产效率优势下，国内有望走出世界性的龙头企业。

❑ 传统纺织业中的高新产业，公司多维度壁垒高筑 功能性遮阳材料不仅在织造上对于平整度有着极为严苛的要求，更关键的是其 高分子原材料的配方需要深厚的产业经验及持续的研发投入。

  公司的设计开发能力领先行业：①设备均为从德、法、韩进口的一流设 备，产品工艺达到全球中高端市场水平。②具备 14 项自主研发技术，还 根据市场需求正在推进 7 项研发项目，持续构筑差异化竞争能力。 

 产品全系化，定制化生产：①是行业内产品品类、规格最为齐全的供应 商之一，能够为客户提供一站式采购服务；②能满足客户对于产品改 进、研发定制等个性化需求，能获得更多高附加值订单。 

 一体化产业链：已形成单丝包覆、织造、涂层、热处理、成品组装于一 体的生产链，能有效降低人工成本和材料耗用、提高良品率、缩短交货 周期。 

 全球化销售网络：以多点推广来扩大服务半径，客户遍布全球 70 余个国 家和地区，同时采用差异化定价模式，注重维持自身议价能力。 

❑ 核心主业进入产能爬坡期，二次创业进军 C 端市场  遮阳面料产能扩张：公司将在 3000 万平基础上新增 1650 万平，增幅 50%以上，预计 22Q1 将投产 50%左右，22 年底可达产。

  培育成品 C 端市场：以自有品牌“西大门”开拓国内 C 端市场，引导国内渗透率提升的同时抢占消费者心智；以亚马逊等电商开拓海外 C 端市场， 弥补服务半径上的不足。国内外渠道铺设不仅能保障新增 200 万平方米遮 阳成品产能顺利消化，还能作为终端市场触角反哺前端产品研发。 

 开拓软装软体新领域：致力打造“卧室专家”生态圈，核心床垫产品采用 阿迪达斯 Boost 爆米花技术，差异化显著，目标培育公司另一大业绩来源。

 ❑ 盈利预测及估值 预计 21-23 年公司归母净利润分别为 1.0/1.3/1.7 亿元，对应增速 28%/33%/31%， 当前市值对应 PE 为 20/15/12X。西大门与可比公司玉马遮阳为国内功能性遮阳 材料的龙头企业，两家公司都将长期受益于“国内渗透率+海外市占率”提升， 未来成长进入加速期。我们认为当前玉马遮阳、西大门当前估值均存在上升空 间，其中西大门相对更具性价比，首次覆盖，给予 “买入”评级。