●盘江股份(600395)：西南煤炭龙头，“风光火储”项目推动新旧能源互补带来新成长

摘要：

公司是西南地区最大煤炭上市公司，煤炭业务收入占比94.9%。公司从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售，主要产品为煤炭和电力。2021年，公司94.9%的营业收入来自煤炭业务，电力和机械业务的营业收入分别占0.4%、4.7%。“十四五”时期，盘江煤电集团煤炭产能将达到7000万吨/年以上，产量5000万吨/年以上。

预计公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，每股收益22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。

正文：

公司简介

贵州盘江精煤股份有限公司是由贵州盘江投资控股（集团）有限公司、中国煤炭工业进出口集团公司、贵阳特殊钢有限责任公司、福建省煤炭工业（集团）有限责任公司、贵州省煤矿设计研究院、中煤工程设计咨询集团重庆设计研究院、防城港务局和贵州煤炭实业总公司等八家法人共同发起设立。

公司是西南地区煤炭龙头上市公司。公司大股东盘江煤电2021年在中国煤炭企业50强中排名第14位。公司业务以煤为主，供给侧改革以来，业绩和分红稳定。

公司主营业务

公司从事煤炭的开采、洗选加工和销售以及电力的生产和销售，主要产品为煤炭和电力。煤炭产品经营模式是对开采出的原煤进行洗选加工，获得的煤炭产品主要为精煤和混煤。其中，精煤产品可分为焦煤、喷吹煤等，主要供钢铁化工行业使用；混煤又称为动力煤，是良好的燃料，主要供电力、水泥等行业使用。电力产品经营模式是在盘江矿区建设坑口电厂，发展煤电一体化项目，并利用煤炭生产过程中尾矿或废弃物，进行低热值煤发电，并进行电力销售。

公司股权结构

区域资源相对紧缺，供需关系持续紧张

截至2021年底，西南及周边地区煤炭基础储量为244.8亿吨，占全国的11.78%。西南及周边地区中，贵州资源储量区域资源量的55.1%。受供给侧改革影响，西南及周边地区煤炭产量显著下降，2021年产量相比2015年下降39.8%。但是用电量增长43.0%，供需偏紧。煤化工项目的规划建设将进一步拉动当地煤炭需求。

公司煤炭资源丰富，产能仍有增长空间

公司所在的盘江矿区被国家列为重点开发的矿区之一，矿区煤炭资源储量丰富，炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97%。2021年，公司煤炭规模实现新突破，煤炭生产能力快速提升，在建矿井有序推进。2021年，公司煤炭产能提升至2100万吨/年，预计到2025年达到2500万吨/年产能。

“风光火储”项目推动新旧能源互补

以贵州省“煤电扩能、增容、提质行动”为契机，公司加快推进盘江新光2×66万千瓦燃煤发电和盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目建设，预计分别于2024年上半年和下半年投产运行。2022年2月，盘江煤电统筹安排由公司作为投资主体，在安顺市开展盘江“风光火储”多能互补一体化项目，规划电源规模612万千瓦（含普定煤电项目）。

煤电协同发展战略推进顺利

公司坚持煤电协同发展战略，2021年定增募集35亿元用于盘江新光2×66万千瓦超临界燃煤发电项目，机组预计2024年正式投产；2022年4月，公司成立盘江（普定）发电有限公司，负责盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目，该项目规划投资50.00亿元，8月份公司拟向普定公司增加投资9.7亿元，用于三大主机采购款、EPC工程款、征地搬迁款及其他费用等。煤电一体化发展可以有效解决公司动力煤由于发热量波动造成的售价波动，以及当地政府煤价管制导致的公司动力煤价格较北方严重倒挂问题，煤电一体化协同发展将为公司增厚利润、平顺业绩带来显著成效。

布局新能源，打造西南地区多能互补一体化基地

根据公司控股股东盘江煤电与安顺市政府相关协定，公司将作为投资主体推进开展盘江“风光火储”多能互补一体化项目。目前公司已在安顺市四个区、县获得风电光伏发电年度建设规模项目21个，规模合计258万千瓦，初步规划总投资约98.95亿元。根据协议规划，公司将认缴出资1.28亿元，分别成立新能源关岭公司（持股85%）、新能源普定公司（持股100%）、新能源西秀公司（持股100%）、新能源镇宁公司（持股100%），负责对应区域内的风电、光伏项目投资建设。

盈利预测及投资建议

预计公司22-24年收入分别为122.9/136.3/145.8亿元，归属母公司净利润20.7/23.8/24.5亿元，每股收益22-24年分别为0.96/1.11/1.14元。通过多角度估值，预计公司股票合理估值在7.84-8.44元，相对目前股价有11.5%-20%溢价空间。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，首次覆盖给予“增持”评级。