利民股份近期募资50亿元投建了2 万吨双氟电解质(LiFSI)+3 万吨六氟磷酸锂+5千吨功能添加剂+10 万吨电解液项目,引起了笔者注意,与同为农药集团转型新能源的当前“网红”丰山集团相比,项目内容、规模、进度等多有可比之处。另外公司本身传统农药项目也在升级技改、募投新产能等,结合公司本身市值,笔者认为利民股份还未被市场充分认识,存在相当大预期差。
以下,笔者主要通过1、与丰山集团比较,2、自身项目测算特点。3、利民新能源项目估算三方面说明,其实赶时间的朋友可以直接拉到下面看第三部分,即使按照最保守的估算,利民股份一期项目双氟电解质投产后,就极可能带来十几亿元的毛利收入,利民当前的估计完全未体现其新能源项目前景。
与丰山集团比较
丰山集团被大V挖掘拟投建10万吨钠电池(锂电池)电解液项目后,市场已将其看成新能源产业股,股价开始脱离盘整上升。而利民股份也已公布类似募投项目,比较如下。
1、 传统经营比较
1.1 传统营收数据
|
利民股份 |
丰山集团 |
利民/丰山 |
市值(截止11月8日) |
36.59亿 |
27.96亿 |
1.30 |
营业收入(2021年) |
47.37亿 |
15.18亿 |
3.12 |
营业利润(2021年) |
10.70亿 |
3.04亿 |
3.52 |
2.2 营业数据构成(括号内为毛利率)
|
利民股份 |
丰山集团 |
农用杀菌剂(2021年) |
18.72亿(21%) |
0.93亿(15%) |
农用杀虫剂(2021年) |
17.67亿(23%) |
3.64亿(13%) |
农用除草剂(2021年) |
5.80亿(19%) |
9.90亿(23%) |
兽药(2021年) |
4.77亿(21%) |
无 |
由比较可知,两家企业主要营业产品均为杀菌剂、杀虫剂、除草剂等(利民股份还多一项兽药),在上述主营产品中利民股份毛利率均大于丰山集团,理应获得更高的估值,仅比较两个企业的传统行业经营,利民股份营业收入与利润均丰山集团的3倍左右,但市值仅为丰山集团1.3倍,利民股份也存在明显低估。
利民股份如下
丰山集团如下
2、 新能源产业比较
相比传统产业,利民股份和丰山集团投建新能源项目也几乎神同步,先上比较表格如下
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利民股份 |
丰山集团 |
公告时间 |
2022年8月 |
2022年8月 |
承担企业 |
卓邦新能源 |
丰山全诺 |
公告性质 |
实际项目公告 |
成立合资公司,意向投建 |
主要内容 |
2 万吨双氟电解质(LiFSI)、3 万吨六氟磷酸锂 5千吨功能添加剂 10 万吨电解液 |
10 万吨电解液 |
权益比例 |
98.7% |
66% |
项目规划细节 |
两期6年建成 |
无具体细节 |
最新进度 |
一期项目评审(10月25日) |
环评 |
技术支持 |
关士友团队 |
南通全诺 |
从表格可以看出,两者公告募投新能源项目时间相近(丰山集团早10天左右),但利民股份在募投的项目上除去10万吨电解液(公告说明是锂电池电解液,但实际电解液钠锂区别很小),更有其他三项配套项目。在权益比例上,利民股份也几乎全部拥有本次投资收益,丰山集团仅获得约2/3,在募投项目进度上,利民股份(卓邦新能源)项目已在评审论证阶段,且从相关报道看,项目实际已经开始园区建设了,项目进度领先。在技术支持上,利民方关士友早年毕业于中科院,后赴日本师从诺贝尔奖得主攻读博士后,南通全诺手握一项钠离子电解液专利。
具体比较证据如下:
募投项目比较
利民股份 2万吨双氟电解质+3万吨六氟磷酸锂+0.5吨添加剂+10万吨电解液,钠锂电池通用。
丰山集团 10万吨电解液
新能源项目承担公司及权益比例
利民股份98.7%
丰山集团66%
项目进度比较
利民股份10月24日披露已进入评审论证,市委书记在现场实地查看工程进度
丰山集团9月26日回复未披露进展动向,当前应是环评通过
技术支持比较
利民股份
关士友
丰山集团
丰山全诺拥有一项钠离子电池专利(9月)
利民股份本身投建的新能源项目质量测算
1、投资金额高,共计50亿,要知道利民股份当前市值仅37亿
2、投建项目“新”
本次投建的是2万吨双氟电解质+3万吨六氟磷酸锂+5千吨功能添加+10万吨电解液
其中双氟电解质是当前新型锂电池电解质,钠锂通用,非常抢手
双氟电解质是新型电解质,具有广阔的替代性,也是本次募投项目第一期优先生产项目,另外,双氟电解质材料来自日本触媒公司,本次项目技术方关士友博士显然拥有最前沿的双氟技术保证。
3、投建项目“大”
对比同为农药企业,最早“出圈”锂电新能源的永太科技(当前市值211亿),利民股份投建项目规模远大于其。双氟电解质20000:900;六氟磷酸锂30000:8000;添加剂5000:5000
4、投资收益好
以一期上马的2万吨双氟电解质来看,根据中信测算,LiFSI新型锂盐当前单价35万元/吨, LiFSI新工艺制造成本已降至12万元/吨,毛利23万元/吨。2万吨毛利可以达到夸张的46亿,利民股份当前市值仅37亿。即使考虑未来LiFSI不能维持高价,价格跌去40%,单吨价格20万元,毛利降至8万元/吨,2万吨LiFSI年利润也可达16亿元。
利民股份整体估值测算
除去募投的新能源项目,在传统业务方面,利民股份年产1.2万吨三乙膦酸铝原药技改项目已在22年4月进入试生产阶段。子公司新威远绿色节能项目已于7月19日进行试生产,将形成年产500吨多杀霉素、500吨泰乐菌素、500吨截短侧耳素生产规模。此外,5000吨/年草铵膦新增项目也于三季度末投产,业绩亟待释放。
结合传统农药、新能源业务对利民股份进行简单估值,原有农药业务:预计公司2022/2023年归母净利润4.4/5.8亿元,给予23年10倍估值,对应50亿市值。
新型锂盐业务(一期2万吨LiFSI):成本12万元/吨。虽然LiFSI当前市场价35万元/吨,但保守按照未来价格降低至20万元/吨测算毛利达16亿元。假设10%费用率,40亿营收*10%=4亿三费。扣除三费后,16亿元毛利-4亿费用=12亿净利。也仅给予15倍估值,仅一期2亿LiFSI锂盐业务估值也应达180亿。
两项业务估值合计230亿,与当前37亿市值相比,不计算未来新能源二期项目,大幅降低LiFSI售价预期(当前价格35万,本文仅按20万测算),仅按第一期2万吨双氟电解质投产保守估计,利民股份也应有6倍左右空间。
总结,利民股份相较丰山集团在新能源项目上规划更大,进度更快,较之丰山集团炒作进度,以及利民股份本身募投项目的规模和质量看,综合比对其他进军新能源的其他农药企业,如永太科技等,利民股份具有相当的预期差和较好的极强的补涨需求。