欧洲进入去库阶段，燃气板块有望启动#兴证公用

乌战争前全球天然气供需格局已形成，其中俄罗斯与欧洲供需互补， 2021年欧洲进口气中来自俄罗斯的占比达41%。自俄罗斯停供欧洲天然气后，供需平衡局面打破，欧洲为补足俄气缺口大量采购LNG现货，2022年上半年进口LNG超过800亿立方米，同比增长60%，带动全球气价上涨。随着补库完成，欧气现货自8月中下旬出现了大幅度的调整。

欧洲目前天然气储备充裕（截止11月22日欧盟储气率94.84%，英国储气率100%）。根据统计数据，进入十一月中旬后，欧洲天然气随着气温下降而进入库存去化阶段。我们认为，短期看，气温将是决定欧洲现货价格弹性最核心的因素。而长期看，地缘局势将是决定天然气价格的核心因素。如果乌俄问题得到解决，全球价格将快速回落到合理水平；如若持续得不到解决，全球天然气的价格会因需求抑制而呈现回落，但价格中枢将提升，直至俄罗斯因运输受限影响的产能被充分释放。

#为什么这轮燃气板块调整剧烈？ 从历史复盘来看，每轮天然气板块在秋冬季节都会有多轮主题性行情，无论燃气涨价对于公司本身利好还是利空，都会呈现板块性的行情。而这轮上涨则是由于欧洲天然气补库带动TTF价格大涨从而导致的板块发酵，但随着欧洲补库结束，短期现货供需导致欧洲现货价格大跌，进而带动板块资金的退潮。

#回归行业基本面。 目前，海外长协到岸价大约在2-3元/方之间，而浙江的门站价也维持在3.99元/方的水平，即使长协销往国内也能获得显著收益。我们一直强调，天然气进口持续扩张的背景下，拥有LNG接收站及气源端优势的公司将获益（17-18年签订长约的公司受益更加显著）。本轮欧气上涨，国内签订北美长协的公司显著受益，考虑到相关公司已经通过实纸结合的方式，完成长单锁定，三季报业绩增厚的同时，市场并未在估值上予以反应。我们维持此前的观点，重点推荐全产业链均衡配置的【新奥股份】，偏向上游弹性标的【广汇能源】，及海陆并举双气源的【九丰能源】。