明志科技专注于砂型铸造领域，以铝合金铸件及制芯装备为两大核心业务。从收入构成来看，2021 年铸件类业务实现收入 4.64 亿元，占 比 65.05%，装备类业务实现 2.21 亿元，占比 30.95%。2017-2021 公司收入端 CAGR 达 18.43%，利润端 CAGR 达 20.58%，实现较为平稳发展。公司在精密组芯造型工艺拥有核心技术与自主知识产权，大量内腔结构复杂、工艺难度大、精密度高的铸件产品都是公司铸造工艺的 适用对象，在铝铸冷凝换热器、汽车零部件、军工、船舶以及高端装备等领域有广泛应用及可延伸性。

布局光伏薄膜设备核心零部件腔体环节，有望贡献较高的“期权价值”。从光伏赛道明年的细分增速来看，HJT 预计招标 60GW，行业增速近 100%。招标起量背景下，对于设备厂商而言，除了维持工艺创新，还有“降本”与“保交付”的需求，且均建立在核心零部件真空腔体供应链本地化与工艺转型的基础之上。因此明志科技布局的 HJT 电池 PECVD 设备铝合金腔体是直接受益于 HJT 招标放量的品类，且窗口期临近设备厂商有足够的意愿与紧迫感推动其验证与放量进程。估算单 GW HJT 腔体投资额约在 500 万左右，结合其验证周期及产能投放节奏，判断至 2025 年，明志科技腔体业务分别公司贡献收入 5 亿元，毛利润 2.08 亿元，且后续仍有较大增长空间。市场有望提前演绎这部分“期权价值”。

主业铝合金铸件与制芯设备下游需求稳定，有望在明年实现盈利反转。我们预计受疫情反复导致公司阶段性停工、原材料大宗商品及海运价格仍处于高位、物流中断导致公司部分装备类业务收入递延，且今年摊销员工持股股份支付费用的大头，预计今年全年公司收入、利润端仍处于承压态势。展望明年，上述压制性因素将很大程度上缓解甚至解除，带来公司盈利修复。我们判断，公司主业明年收入增速 30%，净利率水平回归 15%水平，则实现 1.5 亿上下的利润。