1、华友和容百、当升、孚能合作，中伟和当升合作。

2、当升通过合作模式布局上游，前驱体（中伟/华友）、锂（芬兰矿业）。

3、三元铁锂一起做：华友和兴发合作铁锂、中伟牵手贵州政府、当升（未来预计还有其他重磅嘉宾）布局铁锂。

1、超长产业链（镍矿-镍前端冶炼（到镍中间品）-镍后端冶炼（到硫酸镍）-前驱体-正极-锂电池-回收），产业链足够长（可以理解成生产工序多而复杂）可巩固竞争壁垒（如成本曲线拉的更开）。但同时我们路演时，也常会被问到是不是一体化做的越多越好呢？

答案是否定的，因为一体化≠简单的各环节利润加总（不是多做一个环节就多一道利润的粗浅理解，因为多一道工序是需要投入的）。所以在我们此前的报告中，反复讲的是三元一体化产业链利润分配，也就是说ROIC角度看，镍冶炼》三元前驱体》三元正极。镍矿（掌握在青山手里，跟ABC都无关）这里不考虑。

而从近期，华友中伟一系列公告（华友和当升、容百、孚能合作，中伟和当升合作）侧面验证我们的结论（华友也更加聚焦在ROIC更高的前端，后端逐步放开合作），同时让我们感受到新能源产业链企业的认知也在逐步进化。

另外，多啰嗦一句，总是有人担心“青山往下做怎么办呢？”，这里没人能想5、10年后青山之所想，我相信甚至是企业家自己也会走一步看一步，所以这样的风险只能靠持续跟踪。但有一点，青山的表态是“我们希望专业的人干专业的事，比如在镍冶炼上我们占个小股东就也不错。”看出来仍是通力合作的打造生态圈的大企业家思路。（其实中伟、华友、兴发在发展中都让我们感受到了这一点）。

2、大产业链里拥抱合作，能力边界内做最优化的一体化+能力边界外寻找专业的合作伙伴，实现共赢。一方面，我们看到三元的龙头们如华友、中伟也冲进磷酸铁锂的大赛道（认可磷酸铁锂的应用场景和市场空间），而也让我们在这个阶段更看不清未来磷酸铁锂一体化的格局演变（客观说，今年因为我们对供给端的研究判断，错失了“逻辑为王+阶段性趋势加强”的磷酸铁锂的投资机会），甚至到现在为止我们仍持这个结论——看不清。

但另一方面，华友和兴发的合作、中伟和当升的合作，也看到了三元产业链龙头的“野心”，也看到在能力边际外的市场，充分发挥合作实现共赢。

三元正极的产业链很长，镍矿-镍前端冶炼（到镍中间品）-镍后端冶炼（到硫酸镍）-前驱体-正极。从精细化分工→ 纵向一体化，是1）技术、客户壁垒随着产业链的成熟逐步会弱化，拼成本几乎是唯一出路；2）以宁王为代表的电池厂反向开发能力过强。

但深度一体化不是从头做到尾，而是做能力边界内的最优解。公司也有自己的能力边界，因此一体化+适度的专业化才是最优解，1）资源端（青山等公司掌控矿产资源）；2）冶炼端+三元前驱体（前驱体制作是化学反应，本身和前端的镍冶炼更为协同）；3）三元正极（烧结偏物理反应）。

一个变化：公司逐步放出了三元正极市场，更准确来讲是【明白有限的资源和精力，应该聚焦于更重要的环节，因为能力是有边界的】。三元正极产业链是越往上ROIC越高，往下盈利的边际效用递减，与其与客户竞争不如放手合作，如华友陆续和当升、容百、孚能等签订前驱体供货协议。22-25年预计供应三元前驱体：当升30-35+容百18-41.5+孚能16=64-92万吨，年均16-23万吨。

未来正极市场三元和铁锂大概率是平分天下的局面，抛开锂不谈，三元最重要的是镍资源，铁锂最重要的是磷资源，华友基于此涉足LFP市场选择与兴发（拥有磷矿）、合纵科技（磷酸铁专业化厂商）合作。

磷酸铁锂的扩张来势汹汹，我们在今年错失磷酸铁锂的机会核心是【纠结供给端的差异、壁垒，尽管需求端的趋势在去年下半年就捕捉到了】。到现在我们还是维持原先的观点，甚至伴随着三元巨头的介入，难度越来越大，但同时我们也大胆预判，磷酸铁锂产业链未来也会走出一体化的龙头，而我们同样看好华友、中伟的布局，比如华友-兴发-合纵的通力合作。优秀的公司是要敢于升级打怪挑战自我的，但张弛有度，他的进化也一定会充分考虑能力边界。持续降本是做大新能源蛋糕的前提，在擅长的领域一体化，和优秀的公司合作共享蛋糕才是最优解，中伟、华友便是此类型公司。