【招商医药】重点推荐绿叶制药：国内否极泰来，海外曙光已现[烟花]！

在过去几年药品板块经过风格转变后，当前正处于过渡阶段。1.8万亿的药品终端市场内需要重视过渡阶段中能有所兑现、同时具备远期预期企业的投资机会。绿叶制药坚持全球战略布局，国内率先兑现，投资价值凸显。

增量品种全球战略布局，国内率先兑现，存量品种出清且拐点向上。将绿叶制药分产品线进行分析：1）中枢神经领域产品增量品种全球布局，国内率先兑现，2）抗肿瘤领域增量产品布局特色品种和生物类似药，产品存量业务经过一轮调整后已经出清，并预计重回增长。3）传统板块：心血管领域、消化与代谢领域贡献稳定现金流。

经营端变动回顾与展望，绿叶制药收拾行囊再出发。两个角度对绿叶制药经营端进行分析与展望：1）海外国内停止推进的项目是在聚焦战略，利培酮微球海外国内推进的面临的困难（专利、供应链CMC）基本得到解决。2）资产负债表随经营活动变化分析：负债端动态优化，减值风险可控。

给予“强烈推荐”投资评级。我们预计绿叶制药2022-2024年净利润分别为8.1亿、11.1亿、14.8亿，对应PE为15x、11x、8x。根据DCF估值模型，我们认为绿叶制药合理估值为187亿人民币，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示：研发不及预期、商业化不及预期、竞争加剧、海外注册评审进度不及预期、支付政策变化等风险。（联系人：焦玉鹏/许菲菲）