携程22Q3：营收利润均超预期，静待三重催化-韭研公社

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携程22Q3：营收利润均超预期，静待三重催化

夜长梦山

2022-12-15 21:15:02

【国君社服零售刘越男】携程22Q3：营收利润均超预期，静待三重催化核心观点：收入及业绩均超预期，核心驱动力一方面来自国内7-8月暑期相对平缓的疫情环境下迅速释放的出游需求；另一方面来自国际业务，特别是亚太持续稳健的恢复。利润率的明显改善，充分体现出疫情期间公司效率提升在复苏阶段带来的业绩弹性具备可持续性：毛利率大幅提升至81.5%（+4.3pct），研发费用率-7pct主要为规模恢复后的规模效应；在销售投放方面，公司22年保持克制，营销费用率始终维持在20-21%水平，预计后续若出行意愿恢复，投放会有所加强。需求恢复与效率改善带动了利润率的明显回暖，经调整净利润率水平本季达到15%，为2020Q4以来新高，正常经营年份下，携程经调整利润率书评最高可达到31%，平均值稳定在15-21%区间，我们认为随着疫情恢复与公司自身效率改善带来的业绩持续性，利润率水平有望持续提升。投资观点：OTA作为出行和旅游行业类ETF的存在，将受益场景/能力/意愿恢复的行业beta，同时携程具备高质量的客群，资源端在中高端酒店库存、出境游等赛道具备竞争优势。我们认为中国出行行业后续面临：1）国内跨省长途出行的恢复；2）中高端酒店市场恢复；3）出境游需求的集中释放三种催化。携程作为龙头将受益，继续推荐。核心数据： 22Q3营收68.97亿/+29%，其中酒店预订+32.3%，交通票务预订+44.4%，跟团游-1.28%，商旅+9.47%，其他+1.32%；归母净利润2.66亿（21Q3为亏损8.49亿），经调整净利润10.35亿（21Q3为5.23亿），经调整EBITDA为14.19亿，经调整EBITDA Margin为20.6%，21Q3为10%v

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