【华创能源化工杨晖团队】2023年度策略：盈利底部期待复苏，为新资源再定价
[玫瑰]主动去库周期。当下，我们所跟踪的华创化工价格指数处在2014年以来的48.7%分位，而价差指数已经回落至2014年以来的12.3%分位，逼近2016年1月和2020年7月低点。虽然我们在Q3已经看到大量化工股业绩暴雷，但是就目前的价差情况看，Q4的盈利下行趋势仍然十分明显。基于以下的宏观假设判断本轮库存周期的复苏可能发生在2023年Q2。考虑到基数效应，可以预见2023Q1绝大多数化工公司的盈利同比都是大幅度下滑的，我们建议2023Q1把握两点：产品价格上行和业绩同比有增长。产品价格上行方面，建议关注磷肥、维生素、制冷剂；业绩同比增长方面，可以考虑制冷剂、轮胎板块。
[玫瑰]过往的经验告诉我们，在主动去库周期，白马股往往能展现出更好的业绩韧性，市场的前瞻也容易形成抢筹的现象，因此白马股在周期底部的相对收益非常明显。近年来白马股受到的挑战主要有两个：1）收入体量做大之后能否保持连续的增长？ 2）在前端资源品压制加工利润的背景下能否守住业绩底？目前看来，依然符合我们审美要求的化工白马股是万华化学和华鲁恒升，这是当下最安全的选择。
[玫瑰]周期嵌套的角度。康波萧条决定了胀的本质，意味着本轮周期的价格底会远高于之前，并且在复苏中推向新的高度。产能周期和商品周期决定了资源品的强势，不管是通胀还是衰退都没有解决资源品才是最紧缺的环节，盈利会持续向上游靠拢。这也解释了本轮下行中价格和价差的显著分化，并且我们认为这样的分化仍会继续，直至前端资源品的紧缺被解决。结合产能周期资源品强势和库存周期盈利下行，我们认为未来半年，产业链盈利分配的顺序为：资源品>下游制品>加工环节（CPI向）>加工环节（PPI向）。
[玫瑰]元素资本开支的角度。油气煤的景气更多由供给的短缺造成，而磷氟硅的景气更多来自需求端的扩容，这正是我们策略报告标题所指，元素周期的本质是需求周期。需求从地产拉动转向新能源拉动，意味着元素利用率从碳基向磷氟硅基倾斜。从行业资本开支的角度，也可以看到碳基的过剩和磷化工依然处在产能周期向上的通道中。具体的化工品产能增速方面，我们以2021年产能为基数，观察2021-2024年复合增长率，可以发现带来供给恶化（CAGR>15%）的品种主要集中在油化工领域，而带来供给优化（CAGR<4%）的品种主要集中磷化工和氟化工。
[玫瑰]推荐版块：1）板块横向对比视角：2023Q1业绩相对表现强势，推荐轮胎板块+氟化工板块；2）库存周期视角：重视底部利润修复和业绩韧性，推荐白马股、轮胎板块、维生素；3）康波周期和产能周期视角：看好通胀+资源品延续强势，推荐资源板块，包括老能源（油煤气）和新资源（磷氟硅）；4）化工品供需格局优化视角：看好磷化工+氟化工。
[玫瑰]核心标的：华鲁恒升、万华化学 、川恒股份、兴发集团、中毅达、云天化、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、金石资源、永和股份、东岳集团、广汇能源、中海油、合盛硅业、晨光新材、新和成、蓝晓科技。