▍美国拟发放高额购买补贴，利好国内电踏车行业。

根据最新版本的白宫预算协议，美国政府拟为购买电动两轮车的国民提供相当于新车购买价格30%的可退还税收抵免，上限为1500美元。同时，协议将允许骑自行车或共享单车上班的人享受税前通勤津贴，根据提案，自行车通勤津贴的金额将为停车津贴的30%，相当于每月81美元，每年约1000美元。由于美国地区在售的电动两轮车主要为电踏车且售价大都在1000-8000美元之间，故若新预算协议顺利实施，将大幅降低消费者购买成本，推动电踏车行业整体发展。同时，由于美国本土缺乏成熟的电踏车产业链，进口依赖度强，预计将直接带动国内电踏车相关企业业绩提升。据The Verge报道，目前该协议可能已经进行到批准前的最后阶段，政策落地可能性较强。

▍美国新政策将为海外市场高景气度注入新活力。

除了行业本身正处于加速渗透期，疫情和政策亦推动了需求升温，2020年以来全球范围内电踏车行业在需求端维持了高景气度，渗透率提升趋势明显。若此次美国大规模电动两轮车补贴计划顺利执行，将进一步提升本轮行业高景气度的持续性和稳定性。我们测算，2020年欧洲、美国和中国三大市场的电踏车销量依次为430、80和5万辆，预计到2025年将分别达到1000、300和50万辆，电踏车全球市场规模将从当前500万抬升至1500万辆的水平。其中，八方股份占据美国一半以上的PAS市场，预计将享受最大业绩弹性。

▍预计四季度盈利质量仍处于相对低位，看好2022年业绩高增长。

受马来西亚疫情影响，二季度末以来飞轮等电踏车核心零部件产能严重不足，需求无法充分兑现，导致行业下半年业绩承压。但是，一方面截至10月26日马来西亚完成疫苗全程接种的成年人已达到94.8%，而政府允许完全接种80%以上的工厂100%复工，零部件产能恢复顺利；另一方面禧玛诺新加坡工厂将于2022年投产，之前在马来西亚扩产项目将在2022年初投产，预计明年零部件短缺的问题将发生根本性改变，产业产能瓶颈有望得到突破，明年终端补库存将是主旋律。禧玛诺三季报显示，其21Q3净利润同比/环比增长87.3%/9.5%，同样反映上游零部件产能恢复趋势明确，预计将在1-2个季度内传导至下游电气驱动系统及整车。受原材料涨价等因素影响，近期行业盈利质量有所下降。考虑终端调价业已进行，预计毛利率将在明年一季度回升。因此，我们对2022年行业盈利水平保持乐观。

▍风险因素：

海外疫情演进不确定；海外贸易政策恶化；行业竞争加剧；航运及原材料成本剧烈上升。

▍投资策略：

目前原材料价格保持高位，行业盈利能力承压；但行业零部件短缺现象有望得到根本性改变，预计当前供给不足状况将在2022年有效改善；需求端电踏车在欧美市场及日本市场持续保持高景气度，渗透率依旧有较大提升空间。若美国新政策成功落地，将进一步加速行业发展，未来行业增长曲线或进一步拓宽。维持电踏车行业“强大于市”评级，重点推荐全球化的电踏车驱动系统及组件（PAS）龙头八方股份、电踏车ODM久祺股份、兼具PAS外供和自用的雅迪控股。