【浙商食饮||杨骥】春节总结报告（一）：继续看好白酒投资机会，建议加大配置力度（20220116）

投资建议：预计23年白酒或迎强投资机会，#仓位为决胜手，锚定消费恢复&升级主线逻辑（Q3旺季或体现明显）。预计“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”轮动上涨。短期，强化“高端酒+区域酒”，2-4月建议提前布局次高端，相关标的：酒鬼酒/舍得酒业等。中长期：关注基本面具备确定性的标的，相关标的：五粮液（年度金股） /贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股） /山西汾酒等。

#关注点一：回款节奏。23年回款呈“波动、后延、分化”三大特点，23Q1业绩分化或大。今年渠道打款呈“波动（打款节奏伴随着渠道信心大幅波动）、后延（区别于往年春节后为淡季，由于节后疫情或减轻，或迎回补消费，从而推动动销时间延长）、分化（回款进度/库存/批价分化）”三大特点，考虑23Q1酒企普遍面临高基数+动销节奏波动+库存略高+消费场景复苏节奏不一等，23Q1预计业绩分化，高端酒&区域酒相对优。

#关注点二：动销节奏。2-3月动销为决定23Q1动销实现正增长关键点。相较于库存，市场或更需关注动销边际变化（次高端酒若动销有边际变化，即使库存高，股价仍或领先于库存下降迎弹性）。着眼23年春节： ①疫情影响（疫情感染率率先到达高峰的华北/华中/安徽等区域春节动销恢复较快，华东/江苏略滞后； ② 春运数据（高于去年同期）； ③动销时点（节前1-2周消费活跃度提升，节前动销预计同比下降，节后有望迎回补消费）。

#关注点三：如何布局。三大超预期，建议加大配置力度
市场普遍认为：① 节后淡季或致23Q1动销承压；② 酒企或以偏高库存进入23Q2。我们认为：
预期差1：春节部分酒企动销加速恢复（贵州茅台/五粮液/古井贡酒动销预计实现同比正增长），在2-3月潜在回补性动销或兑现下，Q1优质酒企动销或实现正增长。
预期差2：今年春节时间点早，库存较往年平均未显著高，优质酒企未进行压货。
市场普遍认为：当前板块估值上行空间有限。我们认为：
预期差3：在经济&消费后续将逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋国庆旺季板块内部升级趋势将再次重新加速演绎，我们认为作为板块估值锚的贵州茅台估值可达40X，看好白酒向上机会，“仓位”是决胜手。