【天风轻纺】华旺科技：地产链逻辑叠加造纸正周期，关注23年产能释放及业绩弹性
🔥受益地产链竣工修复，预计23Q2家居订单改善带动装饰原纸需求
■公司下游客户中50~60%为家居客户，比如定制家居头部企业、地板类客户，其余40~50%应用于公共装修领域。近期地产政策利好频出，下游家居需求依托竣工脉冲式修复&疫后消费复苏，我们预计23Q2家居订单改善，进而带动上游装饰原纸需求。
■国内需求，公司订单环比提高，22Q1-3、10～11月产能利用率分别为90%、90%、93%和95%；22Q4出货略好于22Q3，预计23年逐步好转；国外需求，公司重视海外客户开拓，20-23E出口占比分别为10%、15%、20%、25%，公司凭借全球先进产线、产品性价比及高稳定性，海外市场拓展顺利。
🔥23年利润空间测算
■23年产量增量：目前产能27万吨，8万吨装饰原纸产线预计23年6月底投产，23年贡献产量增量4万吨。根据我们测算，公司21、22H1、22Q3装饰原纸吨利分别为2120元/吨、1836元/吨和1450元/吨，按照22年吨利估算，23年至少贡献6000万利润增量。
■浆价下行超预期&人民币升值增厚利润：近期巴西Suzano宣布12月份桉木浆报价820美金/吨，相比上一次860美金/吨下调40美金，根据最新调研跟踪，部分实际拿货价已经在800美金以下，下一轮木浆报价或为750美金/吨，浆价下行速度或超市场预期。我们认为此轮浆价底部或者650~700美金/吨，下行幅度20~25%。此外人民币升值增厚利润，最新美元兑人民币中间价6.72，相比22年11月高点7.26下调7.4%。公司原材料成本占比约85%，其中木浆成本占比65%，木浆下行&人民币升值或增厚利润20%。
🌸多元化布局，估值中枢有望上移。公司10万吨新品种特种纸产线预计24年中投产，30万吨高性能纸基项目预计25年投产，其中医疗透析纸预计23年1~2月有客户初步验证结果，公司估值中枢有望上移。
🌹我们预计22-24年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.6亿元和6.7亿元，PE分别为16X、13X、10X，持续推荐！
欢迎交流 | 天风轻纺团队
