紫燕食品：疫后门店有望加速拓张-韭研公社

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紫燕食品：疫后门店有望加速拓张

夜长梦山

2023-02-09 17:51:11

【天风商社食饮】紫燕食品：疫后门店有望加速拓张，成本端进口牛肉等有望持续改善，降本增效全国布局更进一步 ■疫后门店有望加速拓张，23年预计净增1000家，门店经营逐步好转。从22年10月开始，单店销售明显好转，保守估计今年以来销售增长20%-25%。公司四季度成熟门店在疫情反复下同店仍能维持稳健，同时公司持续保持积极的拓店态势，对重点区域和新开发的市场计划各一半，新开市场包括福建、西北、海南、东北，预计23年净增门店有望达到1000家。关店方面，疫情对加盟商的经营信心造成影响，21年关店300多家，22年关店500-600家，随着疫情结束，预计23年关店情况有望显著好转。 ■产品端，公司持续保持产品迭代升级，每年会推5到8款新品作为有效补充，同时四季度公司在东北和西北地区增加了热卤产品，我们认为热卤等产品的推出丰富了公司秋冬消费场景，增加淡季销售，后续店效有望继续保持稳健增长。 ■成本端进口牛肉等有望持续改善。公司原料端成本以牛、猪、鸡类产品为主，其中进口牛货产品占成本比1/3，牛肉进口主要来自澳大利亚，新西兰、美国和南美的三个国家，为2个月后的到岗价格。疫情以来进口牛肉类产品价格受南美和美国的屠宰场停工、海运集装箱紧张、汇率波动影响，看好23年公司牛肉持续改善，预计今年牛肉跟牛副等价格下跌20%。 ■23年费用稳步投放，费用率预计维持平稳。费用率低是因为公司的模式：1）与大代理商共同投入费用，共同发展；2）佐餐类更相信口碑相传，费用太多效果不明显；3）目前开店密度不够高，需要通过加密让消费者看到产品。公司返利：KPI考核最主要看开店目标完成情况和回款机制，一般都能拿70%-80%以上的返利。返利包含在毛利里，在销售额里扣掉，新的城市可能返利很高让品牌落地，之后每年会降。 ■投资建议：疫情阳康后卤味消费有望持续修复，消费场景环比改善可期。公司同店处于修复趋势中，而复苏确定性强，同时卤制品消费场景、热卤等消费产品将以更加多样的形式呈现，看好龙头中远期市占率提升持续受益，下跌有望带来中长期买入良机。我们预测公司22-23年归母净利润分别为2.7/4.4亿元，对应PE分别为46X/27X。给予“买入”评级。

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