零售渠道：1）招商：22年招商进度超预期，但部分没有开店，招商情况近三年中最好，且主要布局一二线城市，23年有望贡献增量。目前公司开启一城多商、分商圈招商，渠道扩张能力增强，23年预计厨柜/衣柜各新增约200家门店。2）管理：未来不断优化经销商管理、逐步建立清晰淘汰机制，平台办事处着重开拓分销渠道。3）增长：预计零售渠道橱柜增长20%以上，衣柜增长30%以上。

大宗渠道：代理商模式经营，风险控制优异，预计在手订单较为充裕，23年竣工预期乐观下交付节奏有望提速，预计23年增长20%以上。

思考：金牌作为二线龙头相较于一线有明显折价，其次公司经营端改革持续推进，渠道扩张加速，门店融合进展顺利，零售增长相较于一线龙头更有张力，同时实施成本领先战略，预计23年利润率好于22年，当前位置对应23年仅约13X，维持“买入”评级～

风险提示：地产修复低于预期，疫情反复