【招商传媒 顾佳团队】三人行（605168.SH）：后疫情时代线下场景广告回暖，拓客顺利2023业绩确定性高

点评：
1、广告市场复苏明显，公司手握海量线下媒体资源将率先受益。户外广告是全行业受疫情影响最大的细分领域，根据CTR数据，2022全年传统户外广告市场花费同比下降27%。2022年底，12月广告市场花费环比增长6.4%，出现近三个月首次环比上升。最新投资者交流中，公司佐证了春节过后广告大盘复苏对公司业务的正向影响。公司拥有覆盖全国31个省（自治区、直辖市）的800余所高校媒介网络，以及包括西安机场、首都机场T2航站楼在内的多个大型交通基础投放代理权。受益2023年广告主营销投入及线下人流量双重回升，叠加2022户外广告市场及公司营收低基数，我们预计公司2023年将实现长足业绩进步。

2、汇集头部优质客户资源，汽车行业拓客成重要增长动力。公司作为本土领先的整合营销供应商，手握通信运营、金融、快消、汽车等行业头部优质客户，营销需求稳定，抗风险能力更强且公司积极深挖客户需求，拓展增量客户。公司近年来大力开拓汽车行业整合营销业务，已为东风本田、一汽丰田、东风风神、上汽通用等大型汽车主机厂提供全方位整合营销服务。公司于四季度中标营销预算规模较大的头部汽车客户一汽奥迪、一汽大众、捷达，投标报价合计43.33亿元，为后续业绩稳健增长储备动能。公司与东风本田合作进展顺利，2023年签订的网络广告投放代理合同规模超过4亿元，预计汽车客户拓展将成为公司营收的重要增量。

3、财务投资表现良好，有望贡献额外非经收益增量。公司开展稳健的产业投资与财务投资，投资的胶原蛋白龙头企业巨子生物已于香港交易所主板上市，截至2023年3月2日股价已相对发行价上涨75.7%，华润怡宝等其他投资项目也贡献了稳定的投资收益。公司投资收益最快将体现在2023Q1季报的公允价值变动中。

风险提示：线下广告市场复苏不及预期；客户集中风险；媒体资源采购价格上涨风险；市场竞争导致毛利率下降风险。