公司成立于 1995 年，一直专注于 化学发光免疫分析领域的研究和开发，2008 年完成中国第一台全自动化学发 光仪的注册。截至 2022H1，公司面向全球销售 9 款全自动化学发光仪及 191 项配套试剂，已服务国内超 8200 家医疗终端，其中三级医院客户达 1279 家， 三甲医院覆盖率超过 50%，国内及海外累计实现化学发光分析仪装机或销售 分别超 10500 和 13400 台。公司历史业绩展现了良好的成长性，2012-21 年 营收和归母净利润复合增长率分别为 29%和 33%，且保持了优异的盈利能力。
化学发光是高景气度和高壁垒的赛道。
2020 年中国 IVD 市场规模约为 1075 亿元，在政策扶持、终端需求膨胀、技术进步的带动下，预计 2020~25 年市 场规模的复合增长率达 15.4%。其中免疫诊断为最大的细分板块之一，2020 年国内市场规模为 278 亿元。化学发光免疫检测是该领域的主流技术，凭借 其灵敏度高、特异性好等优势，快速实现了对酶联免疫等方法学的替代，但 目前 70%-80%的市场份额由进口厂商占据，国产龙头份额仍然较低。
公司借助强大的自研能力加速进口替代，国际化和平台化打开新成长曲线。
公司以自主研发起步，花费十数年打破跨国企业在化学发光领域的技术封锁 和产品垄断，并已构建“仪器+试剂+原料”的一体化研发和生产能力。公司 在国内及海外的新增装机量快速增长，中大型机占比不断提升，有望持续带 动试剂销售。公司有着完善的经销商网络和优异的渠道管理能力，并于 2018 年率先推出超高速发光仪 X8，成为进口替代的“利剑”。公司对海外市场持 续耕耘近十余年，海外收入占比超过 30%，将把印度市场的成功经验复制到 其他国家。公司通过自研合作并举实现横向扩张，布局生化诊断、数字 PCR 和实验室自动化/检验流水线等业务，有望开启新成长曲线。
投资建议：新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和 销售等方面的多重优势，2018 年推出超高速发光仪 X8 后加速仪器销售和装 机，不断提升中大型机占比，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售， 促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线。预计 2022-24 年归母净利润为 12.27/16.13/20.77 亿元，同比增长 26.0%/31.4%/28.8%； EPS 为 1.56/2.05/2.64 元，当前股价对应 PE 37.7/28.7/22.3 倍。综合绝对 估值和相对估值，公司一年期合理股价为 71.75-77.90 元，相较当前股价 (58.77 元/股)有 22.1-32.6%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓 展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。
