【招商有色】领导，我们周末发布铜行业深度报告《铜牛上半场》，欢迎约路演，主要观点如下： 宏观层面——四大利空共振，至暗时刻已成历史。2022年宏观层面利空有：全球制造业周期性去库存、美联储疯狂加息、国内疫情和俄乌冲突推升能源成本，四大利空共振形成铜价坚实的底部。此后四大利空明显逐渐减弱，铜价开启上行模式。铜价上涨可划分为上下半场，上半场是利空消退，下半场是利好兑现，铜价上半场或已走完半程。 供应端——铜矿产出增速放缓，供应刚性。铜矿的建设周期较长，大型铜矿从资本开支到投产一般需要至少7年时间，铜矿产能释放大幅滞后于铜矿资本开支。2015年之后全球主要铜企业资本开支大幅下滑，铜矿供应增速或在2023年达到峰值，随后大幅下降。 需求端——铜需求由地产基建驱动转为新能源驱动。精铜年需求增幅约2%左右，新能源基本贡献需求的全部增量。21年新能源需求占比达到8%，预计25年达到19%左右。地产“三支箭”落地，国家在信贷、债券、股权三方面对房地产提供融资政策支持，有望为房地产市场注入新活力，地产产业链对铜需求拉动边际改善。 国内铜矿公司普遍成长性较强，而市盈率较低（6-15倍左右）。在铜价上涨的背景下，股价上行弹性较大。 相关上市公司，A股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、江西铜业、云南铜业、金诚信、北方铜业；港股：中国黄金国际、五矿资源、中国有色矿业等。 风险提示：全球经济超预期下滑，铜价下跌，二级市场波动风险，新能源发展不及预期风险，矿山意外事故风险等 联系人：刘文平 刘伟洁 赖如川 贾宏坤