【东吴电新】TCL中环22年业绩点评：硅片盈利坚挺，结构持续优化

[玫瑰]事件：公司发布22年报告，营收670.10亿元，同增63.02%，归母68.19亿元，同增69.21%。22Q4营收171.65亿元，同增42.86%，环增-5.41%，归母18.18亿元，同增44.06%，环增-12.72%，业绩符合市场预期。

#硅片盈利坚挺、出货结构持续优化。公司22年硅片出货约68GW，同增约31%，外销市占率第一，测算单瓦盈利约0.1元/W；其中Q4出货约17GW，环比持平(受产业链价格大幅波动影响)，测算单瓦盈利约0.11元/W，盈利坚挺。23Q1看，1月初公司率先上涨调价，后续行业排产提升+高纯石英砂紧缺支撑硅片价格持续坚挺，预计公司Q1出货环比提升，盈利能力保持坚挺。展望全年，产能扩张+供应链管理+结构优化，盈利有望持续增长：1）预计23年底产能达180GW，规模优势进一步增强；2）海外高纯砂锁量超35%，坩埚供应具备保障；3）预计全年210出货70%+，N型硅片占比30-40%，结构优化夯实盈利能力。制造能力优异，出货持续优化。

#组件持续发展、半导体乘势上行。公司15年成立环晟，20年入股MAXN，差异化进军组件。目前环晟组件产能12GW，22年销量约6.6GW，同增约59%；预计环晟23年末形成25-30GW的组件产能，销量约13-15GW，实现盈亏平衡，后续进一步增长。半导体业务伴随市场需求持续增长，23年收购鑫芯半导体，产销规模持续扩大，市占率将进一步提升。

#盈利预测与投资评级： 预计23-25年归母净利94/120/139亿元，同增38%/29%/15%，对应EPS为2.9/3.7/4.28元。给予23年20xPE，对应目标价58.1元，给予“买入”评级。

#风险提示： 竞争加剧、原材料价格波动

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