【华创能源化工杨晖团队】🔥三桶油估值重塑：高油价下增储上产确保盈利，炼能严控推动收益质量提升，持续高分红回报股东

油价预期高位，增储上产确保盈利。近年，全球油气行业资本开支在高油价下仍无大幅增长，原油供给增长有限，分地区来看，美国页岩油产量增速下行，以俄罗斯、沙特为主的OP­EC+国家已开启新一轮减产计划（计划自2023年5月起至2023年年底减产164.9万吨/日），在需求复苏的预期下，2023油价将有望高位运行。能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，将充分享受高油价带来的确定性盈利。
炼能严控有望提振开工，减油增化持续改善盈利。2022年国内炼能为9.8亿吨，根据国家碳达峰行动方案，2025年将控制在10亿吨以内，由于配额的限制，未来地方炼厂产能或加速退出，伴随需求的提升，中石油、中石化开工率有望提振。此外，中石油、中石化持续推进油转化、油转特，延伸产业链向高附加值材料布局，盈利环节不断增加，高质量发展将成为未来的主旋律。
国企改革重塑估值，高股息回报股东。自2020年以来，中石油、中石化PB值稳定于0.6-0.8x区间，中海油上市以来PB均值约1.4x，而海外能源巨头PB值通常位于1.5-2.5x区间，三桶油估值水平显著低于全球可比公司。2023年，国务院国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策对未来发展的支持，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，预计2022年，三桶油A股/港股平均股息率为8.40%/12.79%（A/港），远高于海外油气企业的4.70%和三大运营商的4.25%/6.02%（A/港）。