【造船周期点评——长风破浪会有时，直挂云帆济沧海！】-韭研公社

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【造船周期点评——长风破浪会有时，直挂云帆济沧海！】

夜长梦山

2023-04-21 10:25:09

【造船周期点评——长风破浪会有时，直挂云帆济沧海！】一、造船业的复苏是大周期的回归，纵观历史造船业周期二战，1960-1973，1990-2010 是过去三轮造船大周期，平均每 20-30 年经历一轮大周期的原因为需求周期、船龄替代周期、环保公约三大因素。需求周期：逆全球化不是消灭国际贸易需求，而是重构全球贸易格局——从市场最优化配置走向友岸市场，俄乌战争后能源运输的重构就是最好的例子，更长、更多边的航线拉长运距反而在货运需求不明朗的情况下推升了运输需求；此外2003-2007全球大繁荣背景下所投资的大量固定资产也已老旧，固定资产的折旧更新周期会拉动自然资源、基础工业品需求周期，刺激油运、散货市场繁荣。船龄替代周期：船舶正常使用寿命为25-30年，上轮造船周期起点至今已30年历史，即便没有2020年的集装箱涨价狂潮推动，随着时间推移老旧船替换将渐次拉动造船需求。环保公约：国际海事组织（IMO）要求，2030 年要求全球碳排放强度降低 40%（以 2008 年为基准，），2050 年要碳排放量降低50%。此外，IMO 对其他排放物的要求也逐步趋于严格，包括对氮氧化物、硫化物、惰性气体等等。环保要求整体趋严趋势明显。传统低速柴油机已经无法满足2025年以后的环保要求且17年以上船龄船只通过安装脱硫、过滤设备控制碳氧化物、硫化物严重缺乏经济性，而这船龄比例已占目前市场存量接近20%。通过新采购甲醇、液氨、LNG为辅助动力的船型成为最佳解决方案，目前在集装箱运力显著过剩的情况下依然能看到欧洲船东大力游说欧盟提高船舶排放标准清退老旧船的竞争策略如达飞向中国船舶新订购的210亿巨单！二、与上一轮周期相比造船能力更加供不应求供给侧看：13年下行周期造船行业龙头集中加速整合，全球行业前十市场集中度从2010年的40%上升至70%，前2大造船集团占据25%份额前5大造船集团占据50%份额，中国造船厂数量从428家下滑至129家。全球货船市场基本形成中日韩三国45%/40%/5%的市场分布。由于过去长周期下行叠加本轮船周期景气起点正处于美元加息后半段，全球除中国船舶工业集团、韩国现代重工双寡头外，鲜有实力玩家能大笔资本开支扩充产能，并且实际产能扩充还需要全年不动不淤的深水船坞码头，建设周期漫长与自然禀赋资源稀缺耶限制了供给侧扩张。三、本轮周期中中国竞争力提升市占率提高：上一轮在日韩船厂基本饱和的情况下，中国造船厂在周期尾声占据全球 40-50%份额。本轮周期中国头部造船公司的竞争力显著提升，周期之初就已阶段达到55%，平均50%的市场占有率。技术实力与供应链能力提升：中国造船工业已经基本摆脱落后日韩的水准，在龙门吊、锻压机、弯板机、自动焊机、闪光焊机、切割机、磨床等造船用超大型装备领域不仅全工序自主且多数环节独步全球。加2014年中船集团收购瓦锡兰低速机设计业务以及长期授权生产MTU柴油机，在船用低速机尤其双燃料实现了研发设计的自主可控制造熟练。此外中国高效的钢铁冶金工业和走向成熟的机电制造业提供给造船业重要支持。上一轮周期中国造船业主要产品是散货船、油船，而最近十年中国造船业相机攻克了薄膜围壳LNG船、豪华邮轮两大民船桂冠，又攻克了航空母舰这一军舰桂冠。本轮周期在高附加值船型上中国造船业将会有更大作为更多利润空间。成本效率优势：相比较规模弱小日渐陈旧且制裁俄罗斯焦煤的日韩钢铁行业，中国钢材又更低廉的价格。相比较日韩工人缺口较大劳资关系恶劣，中国大量勤劳、成熟的产业工人支撑起强大的造船工业。相比利率政策跟随美国的韩国与负利率政策松动的日本，中国货币政策稳定宽松，更能为造船建造周期中大量的垫资提供充裕而廉价的信贷资金支持。相比日韩船厂较高的重置成本，中国又后发优势和足够动力推动工业数字化、自动化、智能化升级以获取更高的生产效率。总评：周期往往体现“横有多长，竖有多高”、“谷有多深，山有多高”。站在集运、油运、散货梯次推动的造船业十年景气周期的起点，有理由相信船周期的弹性和高度将超过猪周期、煤周期、工程机械周期乃至半导体周期！重点关注：中国船舶——中国造船业绝对龙头+优质庞大体外资产注入！

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