【国君社服零售刘越男】科锐国际22年报：符合预期，前瞻布局预期改善
夜长梦山
2023-04-22 22:30:29
【国君社服零售刘越男】科锐国际22年报：符合预期，前瞻布局预期改善
公司发布22年财报，实现营收90.92亿/+29.69%，归母净利润2.91亿/+15.11%，归母扣非净利润2.35亿/+11.68%；
本季重点关注特殊环境下核心业务增速的抗压能力，以及企业在上述环境下，对于用工服务的支付意愿波动情况；
从本季财报：
1 强顺周期的猎头业务负增长符合预期（-2.43%），且降幅低于2020年（-11.67%），表明在特殊环境下已经做针对性部署；RPO业务的负增长主要原因为企业需求从招聘向灵活用工的结构性变化；
2 灵工业务增速放缓，但仍有35.5%增长，表明渗透率提升对冲了景气度波动，但能否在具备足够空间和利润率的新行业尽快完成人才和客户储备，决定了此后业绩增速恢复的斜率和弹性；
3 利润率既有结构性因素，也部分反应定价权。
1）猎头毛利率保持稳定；
2）RPO需毛利率下滑幅度较大（23.31%/-20pct），需求场景切换和成本结构是主因；
3）灵活用工业务的毛利率水平同样有所下滑（7.42%/-0.63pct），岗位结构、对头部企业定价权等因素皆有。
核心观点：
1 财报符合此前业绩快报预期，特殊环境下收入和业绩维持稳健增长显示出业绩韧性；但也反映出顺周期业务的波动性，以及部分同质化业务定价权的弱势；
2 市场更关注科锐收入增速恢复的节奏和空间：参考高频数据景气度，目前企业用工和招聘意愿仍然处于温和复苏阶段，环比稳步提升但斜率较为平缓；科锐更多将依靠优势在岗位的人才储备内生增长。
3 我们认为目前人服板块处于景气度、预期、估值低位，经济和就业预期的改善有望驱动估值修复，因此建议前瞻性布局。
中长期看，人服行业是高速增长的大空间行业，龙头渗透率提升、集中度提高以及商业模式的演变驱动的龙头价值发现的过程，继续推荐。
欢迎联系：刘越男/于清泰
公司发布22年财报，实现营收90.92亿/+29.69%，归母净利润2.91亿/+15.11%，归母扣非净利润2.35亿/+11.68%；
本季重点关注特殊环境下核心业务增速的抗压能力，以及企业在上述环境下，对于用工服务的支付意愿波动情况；
从本季财报：
1 强顺周期的猎头业务负增长符合预期（-2.43%），且降幅低于2020年（-11.67%），表明在特殊环境下已经做针对性部署；RPO业务的负增长主要原因为企业需求从招聘向灵活用工的结构性变化；
2 灵工业务增速放缓，但仍有35.5%增长，表明渗透率提升对冲了景气度波动，但能否在具备足够空间和利润率的新行业尽快完成人才和客户储备，决定了此后业绩增速恢复的斜率和弹性；
3 利润率既有结构性因素，也部分反应定价权。
1）猎头毛利率保持稳定；
2）RPO需毛利率下滑幅度较大（23.31%/-20pct），需求场景切换和成本结构是主因；
3）灵活用工业务的毛利率水平同样有所下滑（7.42%/-0.63pct），岗位结构、对头部企业定价权等因素皆有。
核心观点：
1 财报符合此前业绩快报预期，特殊环境下收入和业绩维持稳健增长显示出业绩韧性；但也反映出顺周期业务的波动性，以及部分同质化业务定价权的弱势；
2 市场更关注科锐收入增速恢复的节奏和空间：参考高频数据景气度，目前企业用工和招聘意愿仍然处于温和复苏阶段，环比稳步提升但斜率较为平缓；科锐更多将依靠优势在岗位的人才储备内生增长。
3 我们认为目前人服板块处于景气度、预期、估值低位，经济和就业预期的改善有望驱动估值修复，因此建议前瞻性布局。
中长期看，人服行业是高速增长的大空间行业，龙头渗透率提升、集中度提高以及商业模式的演变驱动的龙头价值发现的过程，继续推荐。
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