浆价超预期下行，关注特纸盈利复苏
夜长梦山
2023-05-09 22:55:14
【国盛轻工 | 点评】浆价超预期下行，关注特纸盈利复苏
纸浆报价延续快速下跌。Arauco 5月报价：针叶浆银星680美元/吨（-40美元/吨），本色浆金星610美元/吨（-20美元/吨），阔叶浆明星475美元/吨（-75美元/吨）。纸厂当前采购价预计降幅更甚，其中阔叶浆预计已至2020年低点。
纸浆短期反弹能力较弱。供给方面UPM 210万吨浆预计5月发货，供给压力显著；需求方面海外需求延续羸弱，国内需求略有复苏、但整体偏弱，库存仍处相对高位（3月欧洲港口木浆库存同比+55.5%，环比+2.9%）。我们预计纸浆价格Q2有望延续温和向下。现货方面，针叶现货价格随盘面波动，近几日阔叶现货略紧张，价格稍有上涨。
本轮特纸盈利高点有望复刻2020年。此轮木浆价格下跌趋势可参考2018H2-2020H1周期，纸厂毛利改善起始于浆价触顶回落后第2个季度（高价浆库存逐步较少），此后逐季攀升。特纸整体价格仍以稳为主，但部分纸种已显松动，预计5-6月价格将呈现下跌趋势，但整体下调幅度预期有限，盈利修复弹性较大，Q3-Q4有望开启高斜率复苏，此外，净利受益于费用管控加强、预计本轮改善幅度优于毛利率。
核心推荐：仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸、冠豪高新等。
⚡风险提示：新产能投放低于预期，纸浆价格超预期波动，下游需求复苏不及预期
纸浆报价延续快速下跌。Arauco 5月报价：针叶浆银星680美元/吨（-40美元/吨），本色浆金星610美元/吨（-20美元/吨），阔叶浆明星475美元/吨（-75美元/吨）。纸厂当前采购价预计降幅更甚，其中阔叶浆预计已至2020年低点。
纸浆短期反弹能力较弱。供给方面UPM 210万吨浆预计5月发货，供给压力显著；需求方面海外需求延续羸弱，国内需求略有复苏、但整体偏弱，库存仍处相对高位（3月欧洲港口木浆库存同比+55.5%，环比+2.9%）。我们预计纸浆价格Q2有望延续温和向下。现货方面，针叶现货价格随盘面波动，近几日阔叶现货略紧张，价格稍有上涨。
本轮特纸盈利高点有望复刻2020年。此轮木浆价格下跌趋势可参考2018H2-2020H1周期，纸厂毛利改善起始于浆价触顶回落后第2个季度（高价浆库存逐步较少），此后逐季攀升。特纸整体价格仍以稳为主，但部分纸种已显松动，预计5-6月价格将呈现下跌趋势，但整体下调幅度预期有限，盈利修复弹性较大，Q3-Q4有望开启高斜率复苏，此外，净利受益于费用管控加强、预计本轮改善幅度优于毛利率。
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