郑煤机
夜长梦山
2023-05-10 11:01:51
浙商机械 邱世梁|王华君【郑煤机-深度】液压支架龙头：汽车零部件业务改善驱动业绩估值双提升
国产液压支架龙头煤矿机械与汽零业务双驱动，持续改制创新，盈利能力稳步提升；煤矿机械智能化改造需求强，更新需求仍将持续，公司煤矿机械景气度有望持续；汽零业务以亚新科与索恩格为双核，受益商用车需求修复，管理持续优化，业绩逐渐改善，新能源汽车领域持续突破。
1、国产液压支架龙头企业，从国有独资到国有控股高管参股，2021年引入社会资本泓羿投资，公司股权进一步优化，实现混合所有制的深入改革，激发更多活力。2022年公司收入320.4亿元，其中煤矿机械收入155.5亿元，占比48.5%，汽零业务收入151.5亿元，占比47.3%。2018-2022年营业收入CAGR为5.4%，归母净利润CAGR为39.3%，盈利能力稳步提升，净利率平均每年提升1.15pct，ROE由2018年7.26%提升至2022年14.25%，ROE中枢为10.2%。
2、煤机业务：煤矿机械智能化改造需求强，更新需求仍将持续，公司综采业务持续受益，煤矿收入2018年61.7亿元提升至2022年155.5亿元，CAGR为26%。预计2025年我国矿井数量应控制在4000处左右，并建成1000处智能化煤矿，智能化采掘工作面渗透率达25%。
3、汽零业务：
亚新科：2022年商用车销量提前透支，短期内销量承压，加之国内局部地区疫情反复，亚新科业绩承压，未来随着商用车需求修复，叠加低基数影响，商用车销量有望上行，业绩有望明显改善。
索恩格：业绩于2020年达到谷底，随着公司完成全球业务重组工作，盈利能力明显改善，2022年实现扭亏为盈。
未来新能源乘用车布局力度将持续加大，新能源减震降噪、驱动电机业务有望持续突破，不断贡献增量。
4、盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为32亿、38亿、45亿元，同比增长26%、19%、19%，当前股价对应PE为8倍、7倍、6倍。给予买入评级。
5、风险提示：煤炭设备新增、更新与智能化进程不及预期、商用车需求修复不及预期、新能源汽车业务拓展不及预期、原材料波动风险。
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