啤酒：建议更重视升级+提效的产业趋势，首推华润
夜长梦山
2023-05-18 11:50:56
【国金食饮】啤酒：建议更重视升级+提效的产业趋势，首推华润
近期有所回调，4月短期量不及预期，系天气因素+发货节奏影响。5月步入正常基数（部分公司高基数），叠加疫情反复，引发市场对数据进一步的担忧。我们认为，当前更应该从炒总量数据演变为关注结构、成本、利润弹性释放。行业2013年进入量缩期，2020年疫情受损，21、22年在复苏+极端天气下销量能有小个位数增长。1-4月量增仍高于全年预期，全年盈利预测并未下调。短期博弈销量就是在博弈疫后有报复性消费、有极端天气、有新消费群快速渗透（如：消费降级、白啤&精酿等开拓女性群体），但中长期确定性的产业趋势更在于高端化+提效带来的利润释放（行业未来几年利润复合增速在20%+）。
疫情3年见证了啤酒的强经营韧性，也是前期估值、股价能维持的重要原因。23年仍会是业绩释放红利年，一是现饮恢复带动结构升级加快（4月喜力、纯生等大单品仍有高两位数增长）；二是低价包材迟早会使用（24年澳麦关税若取消将进一步带来利好）；三是费用规划普遍好于年初预期；到25年净利率提至15-20%压力并不大。
当前首推华润啤酒，23年啤酒估值约26X（22年10月最低点若给予白酒0估值，对应当年啤酒估值25X）。4月受产销分离影响（要求上下半月出货量不应相差过多，以方便供应链均衡供货），下半月出货节奏控制（预计影响10万吨左右，这块会补到5月）。短期五一旅游、烧烤火爆有望提前拉开旺季序幕，后续喜力持续放量、金沙价值重估有望形成催化。同时建议关注青啤（23年A股31X/H股20X）、燕京（23年55X）、重啤（23年31X）的调整中的布局机会。
国金食饮 刘宸倩/李本媛
近期有所回调，4月短期量不及预期，系天气因素+发货节奏影响。5月步入正常基数（部分公司高基数），叠加疫情反复，引发市场对数据进一步的担忧。我们认为，当前更应该从炒总量数据演变为关注结构、成本、利润弹性释放。行业2013年进入量缩期，2020年疫情受损，21、22年在复苏+极端天气下销量能有小个位数增长。1-4月量增仍高于全年预期，全年盈利预测并未下调。短期博弈销量就是在博弈疫后有报复性消费、有极端天气、有新消费群快速渗透（如：消费降级、白啤&精酿等开拓女性群体），但中长期确定性的产业趋势更在于高端化+提效带来的利润释放（行业未来几年利润复合增速在20%+）。
疫情3年见证了啤酒的强经营韧性，也是前期估值、股价能维持的重要原因。23年仍会是业绩释放红利年，一是现饮恢复带动结构升级加快（4月喜力、纯生等大单品仍有高两位数增长）；二是低价包材迟早会使用（24年澳麦关税若取消将进一步带来利好）；三是费用规划普遍好于年初预期；到25年净利率提至15-20%压力并不大。
当前首推华润啤酒，23年啤酒估值约26X（22年10月最低点若给予白酒0估值，对应当年啤酒估值25X）。4月受产销分离影响（要求上下半月出货量不应相差过多，以方便供应链均衡供货），下半月出货节奏控制（预计影响10万吨左右，这块会补到5月）。短期五一旅游、烧烤火爆有望提前拉开旺季序幕，后续喜力持续放量、金沙价值重估有望形成催化。同时建议关注青啤（23年A股31X/H股20X）、燕京（23年55X）、重啤（23年31X）的调整中的布局机会。
国金食饮 刘宸倩/李本媛
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华润啤酒-五百
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