2023年1~4月工业企业利润数据点评：工企利润降幅继续收窄，利润结构保持稳定

2023年1-4月，规上工企利润同比下降20.6%，较前值回升0.8个百分点。上中下游行业间利润格局保持稳定，上中游行业利润占比小幅回升。1-4月，电力行业利润保持较快增长，装备制造业利润增速延续明显改善。预计5月份工业经济基本面和出口对工企利润增长的拉动作用将减弱，但PPI同比的底部或将在2023Q2出现，综上所述预计短期内工业企业盈利增速将保持稳定。

▍事项：国家统计局5月27日发布工业企业利润数据，2023年1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%，实现营业收入41.07万亿元，同比增长0.5%。

▍单月来看，工企营收增速加快，利润降幅持续收窄。4月份，规上工企营收单月同比增长3.7%（前值0.6%），利润单月同比下降18.2%（前值-19.2%）。从三大门类看，按1-4月累计口径，电热燃水生产供应业利润增速表现最好，2023年1-4月，电热燃水生产供应业利润同比增长34.1%（前值+33.2%），采矿业利润同比下降12.3%（前值-5.8%），制造业利润同比下降27.0%（前值-29.4%）。两方面因素导致工企利润增速降幅收窄：（1）低基数因素下工业经济基本面延续改善。4月工业增加值同比增长5.6%，较3月上升1.7个百分点。（2）出口持续超预期。2023年4月出口增速为8.5%，较Wind一致预期高出2.1个百分点。4月贸易顺差为902.1亿美元，同比增速为82.3%。但价格因素仍对工企利润增速构成拖累。2023年4月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.6%，环比下降0.5%。受产品价格降幅较大等因素拖累，化工、煤炭采选行业利润分别下降63.1%、
35.7%，二者合计下拉规上工业利润增速14.3个百分点。

▍上中下游利润格局保持稳定，上中游利润占比有所上升。2023年1-4月，上游、下游利润增速均较前值下降，中游利润增速有所分化，上中游利润占比有所增加，下游利润占比略有下降。具体来看，我们测算2023年1-4月：（1）上游行业利润四年平均增长28.7%，较前值下降2.2个百分点，上游利润占比18.5%，较前值上升0.2个百分点。（2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润四年年均复合增速为-20.7%，较前值上升2.3个百分点。（3）中游其他行业利润四年平均增长0.8%，较前值下降0.6个百分点。2023年1-4月，中游行业利润合计占比为36.3%，较前值上升1.0个百分点。（4）下游行业利润四年平均下降0.3%，较前值下降1.0个百分点，2023年1-4月下游利润占比为45.2%，较前值下降1.2个百分点。4月PPI同比下降3.6%，CPI同比上涨0.1%，PPI-CPI同比增速剪刀差为-3.7个百分点，下游行业成本端压力持续缓解。

▍从结构上看，电气水行业利润保持较快增长，装备制造业利润增速明显改善。4月份，电热燃水生产供应业利润单月同比增长36.5%，增速较3月份提升8.9个百分点。由于经济复苏，用电需求持续增加，第二产业用电量单月同比增长7.6%。在需求端的带动下，电力行业生产明显加快，单月利润增速达到45.3%。4月份，装备制造业利润同比增长29.8%，拉动规模以上工业利润增长6.4个百分点，是对工企盈利拉动作用最大的行业板块。装备制造业利润占规上工业的比重较上月提升1.5个百分点至34.3%。

▍企业毛利有所下降，库存、资金周转延续放缓。2023年1-4月，企业营收同比增长0.5%（前值为-0.5%）、百元资产实现营业收入为78.2元，同比减少5.6元；比较而言，企业营业成本为34.98万亿元，同比增长1.6%，百元营业收入中的成本同比增加0.91元，这使得营收利润率同比降低1.32个百分点至4.95%。4月末产成品存货周转天数、应收账款平均回收期分别同比增长1.3天、6.4天，分别达20.8天、63.1天。

▍预期短期内工业企业利润增速保持稳定。截至5月27日，5月247家钢厂高炉开工率均值为81.88%，较去年5月下降0.96个百分点；5月主要钢厂螺纹钢产量和线材产量分别较去年同期下降10.67%和23.08%。同时，2022年5月的出口增速同比基数较高（+16.40%）。因此预计工业经济基本面和出口两方面因素对工企利润的拉动作用在5月份将有不同程度下降。但价格因素对工业企业利润增速的拖累作用在二季度后或将有所减弱。2022年5月和6月PPI同比基数分别为6.4%和6.1%，逐步回归正常区间，预计PPI同比的底部或将在2023Q2出现。综合考虑，预计短期内工业企业利润增速保持稳定。