【浙商策略】新繁荣牛市的机会和挑战
夜长梦山
2023-05-30 20:06:30
【浙商策略王杨】新繁荣牛市的机会和挑战
年初以来，大势层面，以上证为代表的宽基指数一波三折，如何理解这种波动；结构层面，TMT和其他板块分化显著，接下来是均值回归还是分化加剧？对此，我们分析如下。
22Q4我们写了四篇关于23年的思考：之一《如何看2023年的行业配置》从渗透率寻找新成长；之二《风格之辩》提出产业趋势是风格主导因素，23年新兴成长占优；之三《迎接主题投资大年》提示市场特征新变化；之四《反转后的大势演绎》提出预计23年上证窄幅震荡。
23年已近年中，四大预测中，除了OpenAI从主题成为主线超预期外，风格、主题、大势基本符合当时预测。
1、市场如何看
22年12月我们《反转后的大势演绎》提出预计23年上证窄幅震荡。核心依据在于，一则，趋势维度，A股在库存周期主导下存在规律的3-4年牛熊周期，结合底部研判框架，本轮牛市转折在12月，结构牛市处在早期；二则，上证空间与经济复苏呈较强相关，温和复苏背景下，预计上证窄幅震荡为主。
2、真正的挑战
进一步细化，A股牛市可分为全面牛市和结构牛市，本轮牛市是结构牛市，市场无系统风险但结构分化是客观挑战。
对结构牛市而言，初期普涨修复，而中后期分化将加剧。历史上典型的结构牛市样本有两段，09年至10年，16年至17年。就分化时点看，两轮结构牛市的分化都是于第一年7月开始显现。
22年12月25日《底部右侧，坚定看多》，我们重点强调的是初期普涨修复。但站在当前，结构牛市已运行近半年，我们认为虽然5月至7月仍有一定普涨空间，但下半年预计分化将进一步显现。换言之，TMT的相对优势下半年或更明显。以上，是当前时点我们想重点提示的。
3、AI主升初期
无论全面牛市还是结构牛市，都存在清晰的主线，如05-07重工业、09-10智能手机、13-15互联网应用、16-17大消费、19-20大消费&半导体&新能源。本轮结构牛市主线是AI，TMT迎来大级别切换。
每轮牛市的主线都是在Q2开启主升段，基本面线索是核心催化剂，如06年大宗商品上涨、09年智能手机渗透提升、13年影院和手游数据、16年白酒中观、19年半导体国产替代进展等。
当前AI迎来主升段初期，指数慢涨，明星股开始显现，重视基本面发酵，目前集中于算力链、数据链、大模型。
耐心观察近期市场，光模块订单增加、部分芯片涨价等基本面线索下，明星股超额开始扩大，这恰恰是主升段初期的核心特征。
风险提示：AI进展低于预期。
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