岳阳林纸
夜长梦山
2023-06-30 18:42:11
【中金基础材料】岳阳林纸首次覆盖：站在新一轮绽放起点 林业碳汇CCER蓄力待发 ｜徐贇妍、龚晴、陈彦
🍀稳健进取的央企改革标的，站在新一轮绽放周期起点。岳阳林纸当前主业为文化纸及包装纸，同时立足“林浆纸”一体化，延伸化工、园林、林木开发等相关业务。岳纸母公司中国纸业是经国资委批准的唯一“林浆纸”为主业央企，中国纸业实控人为中国诚通，最终控制方为国务院国资委。近年诚通旗下央企深化资本市场改革，岳纸2020年公布股权激励计划，2023年5月陆续发布定增预案（拟定增25亿元，大股东中国纸业拟认购10-30%）、回购预案（拟回购5,000万-1亿元，回购后注销）。
🍀文化纸主业稳健前进，林浆纸一体化优势平滑周期。公司文化纸定位中高端学习教育订单，价格韧性及稳定性优于同行；同时公司精细化管控得当，以纸浆为例，公司超50%化机浆自供、剩余的化机浆通过中国纸业集中规模采购，在2022年行业吨成本同比上升30%+背景下，公司吨成本仅上浮16%。截至2022年末，公司拥有85万吨文化纸、15万吨包装纸产能，公司预计4Q24落地45万吨高端文化纸，且存在集团资源整合预期，十四五期间造纸产能存翻倍可能；中长期来看，我们看好公司以“浆纸”业务作为现金粮仓，充分发挥林浆纸一体化优势，平滑造纸周期波动、并提升吨净利中枢。
🍀CCER从0到1验证在即，市场重启后百亿空间绽放。CCER是碳中和框架下优异的碳配额（CEA）补充工具，该机制自2017年关闭、现仅可交易存量有限市场，在当前碳中和稳步推进、但配额紧缺预期下，我们看好CCER窗口近年重启，我们预估十四五末市场需求在200亿元+。截至2023年5月，公司具备200万亩自有林地、已签约3,472万亩林业碳汇及256万亩农田碳汇代运营项目（国内领先），同时拥有15亿元银行专项贷款支撑项目开发，我们看好CCER窗口重启后，岳纸凭借厚积薄发产业优势，借行业东风向上、快速放量碳汇打开成长空间。
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