锑—供给主导，光伏新需求催化-韭研公社

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锑—供给主导，光伏新需求催化

夜长梦山

2023-07-06 12:43:17

【华西环保有色—晏溶团队】锑—供给主导，光伏新需求催化锑供给高度集中于中俄两国，中国锑产量大幅下降带动全球锑供应急剧减少：全球储采比仅18：1，远低于稀土、镍、锂、钴等其他金属，且下游应用中阻燃剂占比较高，阻燃剂回收难度大造成再生锑供给量有限，锑稀缺程度极高。据USGS数据，锑金属产储均集中于中国和俄罗斯，储量CR2 36%，产量CR2 73%，近年来伴随国内锑资源储量下降、品位下降、选矿成本提高以及环保督察及特别排放要求提高，国内锑产量由2008年的18万吨降至2022年的6万吨，也导致全球锑矿产量由2008年的19.7万吨大幅降至2022年的11万吨。俄罗斯锑精矿出口或受地缘政治风险等不利因素影响，塔吉成为锑产量边际增量聚焦点：据USGS数据，俄罗斯为近年来锑产量边际增量的主要贡献国，由2011年的3300吨最高增值2019年的3万吨，CAGR达32%，但地缘政治风险或导致锑精矿出口受到影响，供给不确定性较强；此外，据我们对全球锑矿山的梳理，2025年前全球锑新增项目主要来自塔吉--华钰旗下康桥奇锑金矿，该项目于2022年4月建成投产，预计年处理矿石量为 150 万吨，年产锑 1.6 万金属吨，2023年度塔铝金业康桥奇矿山计划采、选矿量139.73万吨，年产锑金属5200吨，供给端增量极为有限。光伏边际需求增量主导锑需求：此前锑下游应用主要集中于阻燃剂、铅蓄电池、化学制品、玻璃陶瓷等传统领域，需求端受经济增速影响较大；2020年以来，伴随光伏装机量大幅提升，光伏玻璃澄清剂中所添加的焦锑酸钠需求量不断增长，锑需求边际增量影响转为光伏新增装机；我们预计伴随硅料价格下行下游光伏装机需求有望快速释放，带动锑需求高增。投资建议：受益标的有2022年锑自产产量1.86万吨的【湖南黄金】、拥有2025年前贡献全球主要增量的塔金项目的【华钰矿业】。风险提示：1）阻燃剂相关立法进度不及预期；；2）光伏装机增量不及预期；3）环保政策变动风险。

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