永泰运：千亿赛道消费升级，区域龙头扬帆奋楫
夜长梦山
2023-08-02 19:02:46
【国海交运】永泰运：千亿赛道消费升级，区域龙头扬帆奋楫
[庆祝]华东危险品供应链领先者，商业模式快速复制带来高增长
永泰运围绕主要港口城市和化工园区内稀缺的危险品仓库资源，为国内外化工企业提供仓、代、运、销等一体化供应链服务。2022年公司上市得到资本加持，其商业模式在深化的同时快速复制，公司进入收入高速增长与收入结构优化的黄金时期。2018-2022年，公司营收CAGR45.71%，归母净利润CAGR53.96%。
[礼物]需求：7900亿元空间持续扩张，市场分层“消费升级”
危险品物流是传统工业物流的分支，根据我们测算，2022年其3PL市场约7900亿元，同时需求的内涵在不断扩张，新材料、新能源等市场需求也不断涌现。2015年重大安全事故出现导致行业、上下游安全监管强度明显上升，要求合规、一体化的“消费升级”需求出现，市场分层的趋势明显加速。
[福]供给：资质、资源、运营三重壁垒，成长空间与定价能力兼备
行业拥有三重护城河：资质是行业第一道护城河，中国特色的多部门联合HSE监管体系将大多数竞争者隔绝在外；区域垄断的危险品仓库资源是第二道护城河，核心海关、园区仓库资源的多寡决定企业的成长空间；安全、专业、高效的运营构成行业第三道护城河。
[烟花]成长路径：整合核心仓库聚拢流量，仓、运、代、销多渠道变现
中短期以量增驱动成长，永泰运将链条中最稀缺的仓作为流量整合的抓手，其危险品仓库布局从华东延伸至华北，从沿海扩张到内陆，拓区域、扩品类双管齐下。中长期则以价增驱动成长，仓库业务导流至陆运、货代、分销等环节强化变现能力，单位盈利有望保持增长趋势。
[庆祝]投资建议 ：低估值高增长的成长股机会，首次覆盖给予“买入”评级
我们预计永泰运2023-2025年营业收入分别为27.66亿元、37.52亿元与46.31亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.42亿元与4.31亿元，2023-2025年对应PE分别为16.80倍、12.45倍与9.87倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险
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