(国金证券)








（一）一问：地方债的发行进度和节奏？

年初以来，地方债新券发行节奏相对较慢、前7月占全年新增额度6成左右，部分省市进度明显偏慢。


结合部分省市年中预算调整方案中公布的地方债新增限额等，浙、蒙等东西部省市剩余空间或相对较大。


与地方债相似，国债融资进度也相对偏慢、前7月净融资占全年新增额度比重仅2成左右。


（二）二问：地方债来袭，货币政策或如何配合？

政策加快地方债发行下，8、9月地方债净融资单月或达8000亿元左右。


叠加上国债剩余额度等，中性情景下，8月政府债券融资或达1.4万亿元、一定程度上推升流动性缺口。


叠加上国债剩余额度等，中性情景下，8月政府债券融资或达1.4万亿元、一定程度上推升流动性缺口。


经验显示，政府债券集中发行阶段，央行多加大货币支持、不同阶段采取方式不同。


（三）三问：流动性环境或将如何演绎？

货币政策呵护下，地方债供给压力上升阶段，流动性环境表现也相对平稳低位、尤其是短端利率。

当前经济基本面仍处于修复初期，流动性环境尚不具备收紧的宏微观基础。


助力民企信用环境修复等，也需要平稳宽松的流动性呵护。



经过研究，我们发现：

1.年初以来，地方债新券发行节奏相对较慢、前7月融资占全年新增额度6成左右。与地方债相似，国债融资进度也相对偏慢、前7月净融资占全年新增额度比重仅2成左右。

2.政策加快地方债发行等要求下，8月、9月政府债券融资或达1.4万亿元、处历史高位。经验显示，政府债券集中发行阶段，央行多加大货币支持、不同阶段采取方式不同。

3.货币政策呵护下，地方债供给压力上升阶段，流动性环境表现也相对平稳低位、尤其是短端利率。当前经济基本面仍处于修复初期，流动性环境尚不具备收紧的宏微观基础。助力民企信用环境修复等，也需要平稳宽松的流动性呵护。