【事件】8月21日LPR报价1年期报3.45%，环比-10bp；5年期以上报4.20%，环比持平。

【解读】
未来政策并非是LPR简单跟随MLF调整，而是“中小幅度LPR调整+存量按揭利率调降+存款利率调降”的政策组合。一方面，不应简单理解为政策力度不够，实际上政策有望出台组合拳；另一方面，监管呵护银行息差态度更加明确，有利于化解市场对于银行持续让利的担忧。

未来稳增长+化风险政策有望出台，继续看好银行股估值修复机会。优选高成长+高股息组合。高成长银行受益于风险评价改善，高股息银行受益于无风险利率下降。

个股推荐：①高成长：推荐浙商银行、成都银行、杭州银行、常熟银行。②高股息：推荐兴业银行、交通银行、邮储银行、农业银行。

1、为何LPR降幅似乎低于预期？
此前，市场普遍预期1年期和5年期LPR定价8月将下调15-20bp。但最终报价来看，LPR降幅低于预期。我们认为这体现了：
①从增量来看，LPR下调对降低实体融资成本的效果正在边际减弱。从央行23Q2货政报告看，在LPR定价下调的情况下，23M6新发放企业贷款定价与23M3持平。
②从存量来看，存量按揭降息正在路上，前期监管吹风多次，很可能节奏在加快。8月18日金融监管联合会议指出“统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系”，言中之意可能重点在存量加点降息。

2、隐含存量按揭降息的幅度？
根据MLF降息15bp，我们认为将会有一轮按揭存量降息，最终可能相当于5年期LPR调整20bp的效果。不排除各城市存量按揭加点降到该城市新发水平。我们测算涉及17-21年高加点按揭21万亿，平均降幅78bp，相当于5年期LPR普降20bp的效果，且更精准有力。

3、存量降息未来是否可预期？
监管联合会议指出“发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性”，也符合23Q2货政报告中银行需保持合理利润的定调。因此，存款降息大概率在路上，节奏上不排除8月底、9月调整。