2023年8月28日，宋城创始人黄巧灵和其弟黄巧龙辞去董事职务，其此前于2021年8月辞去董事长职务。今日董事会提名赵雪璎、葛琛为董事候选人，赵此前任职于宋城人力资源部，目前代行董秘职务；葛此前为宋城杭州景区负责人。此番人事变动，黄总能够更好专注于艺术创作，后备干部提拔则有利于人才培养，着眼公司中长期发展。

公司发布股权激励计划：总股数不超过1,270万股，占公司总股本0.49%，授予价为6.36元/股（当前股价12.64元）：

1）针对43位高管及核心骨干采用第一类限制性股票（即先交款并授予，达成条件后解锁）首次授予540万股+预留40万股，其中总裁商玲霞、董事黄鸿鸣、执行总裁张建坤分别为60万股，副总赵雪樱、CFO陈胜敏分别为20万股；

2）针对322名中层管理人员及核心骨干采用第二类限制性股票（即先达成授予目标，再交款并授予）首次授予590万股+预留100万股；

3）业绩考核2023-2025年营业收入，其中2023年收入同比增速223%（触发值）-304%（目标值），24-25年同比增速均约为30%；

4）激励计划预计会在2023-26年产生摊销费用1,194/4,063/1,568/366万元，合计7,191万元。

宋城上次股权激励要追溯到2013年，当时考核净利润和ROE。1）本次激励计划没有制定业绩目标，我们认为原因有二，①公司疫情期间新开业项目较多，上海、西安等项目仍需培养，经营波动较大；②花房项目账面价值17.6亿，尚无法确定未来三年是否会拖累利润；2）此次股权激励考核营收且业绩目标并不高。以2023年为例，若扣除23H1营收，23H2目标营收7.38-11.09亿元，较19H2恢复度仅为62%-93%，24-25年在23年营收基础上目标增速30%。考虑到公司暑期经营表现亮眼，我们认为完成考核目标难度不大。

公司领导此前多次提到不考虑股权激励方案，而更倾向于针对个人直接给与现金奖励，谨防“大锅饭式”奖励反而拖累运营效率。我们认为此次公司一反常态推出股权激励，加上黄总此次辞任董事&之前辞任董事长，意味着黄总希望通过建立现代企业运营制度、利用类似职业经理人的模式保障宋城的长远发展。

短期来看，暑期宋城自有项目合计演出场次2245场，较19年暑期同比大幅增长60%；杭州/三亚/丽江/桂林/张家界项目恢复度分别为121%/95%/138%/122%/57%，上海、西安、九寨项目贡献增量。其中，杭州项目于8月初举办市民活动，投资者担心低价营销增量不增收，但杭州项目在19年7月份也曾举办过优惠活动，公司也于上周业绩会上明确表示杭州项目客单价与19年持平；中长期来看，公司新项目逐步贡献增量业绩，潜在国内外项目提供长期增长潜力。我们测算公司23-25年归母净利分别为9/14/16.5亿元，当前市值对应PE仅为37/24/20倍，继续重点推荐！

☎ 联系人：刘嘉仁